熊猫债市场沿革与未来展望

在我国资本市场对外开放的进程中，作为连接境内外人民币投融资的重要工具，熊猫债不仅为境外发行人拓宽融资渠道、优化债务结构提供了选项,也为投资人多元配置人民币资产提供了新机制。近年来，稳健的货币政策与旺盛的市场需求为熊猫债发行创造了良好环境，一系列配套政策的出台也促进了熊猫债市场规范发展。在此背景下，熊猫债不仅发行规模显著增长，在发行主体、发行期限、产品主题等方面呈现新的特征。《中国人民银行 国家外汇管理局关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》（银发〔2022〕272号，下称“272号文”）的颁布，进一步便利了境外机构境内融资活动，熊猫债市场发展有望再上新台阶。

熊猫债发展的历史沿革

熊猫债是境外机构在中国境内发行的、以人民币计价的债券，发行主体包括外国政府类机构、国际开发机构、境外金融机构法人和境外非金融企业法人等，发行场所包括银行间市场和交易所市场。在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，熊猫债已成为促进金融市场双向开放、助力人民币国际化、共建“一带一路”的重要抓手。

一是熊猫债的诞生。2005年，在人民银行、财政部、发展改革委和证监会联合发布的《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》指引下，国际金融公司和亚洲开发银行获准在我国银行间市场分别发行11.3亿元和10亿元的人民币债券，这是我国债券市场首次引入外资发行主体，时任财政部部长金人庆将此类人民币债券命名为“熊猫债券”，熊猫债由此登上历史舞台。

二是沉寂后焕发生机。在初次尝试后，由于当时市场对人民币跨境使用需求相对有限，加上发行管理经验不足、信息披露制度尚不健全等因素，熊猫债发行一度沉寂，2006—2015年期间，仅有零星发行。伴随人民币跨境业务持续发展以及境内外融资环境变化，2016年熊猫债迎来爆发式增长，全年共计发行66支，募资总额1300.4亿元，发行期数和规模均创历史新高（见图1）。

三是发行机制渐趋完善，熊猫债步入快速发展期。近年来，人民银行、财政部、外汇局、交易商协会等先后发布多项熊猫债管理新规（见表1），逐步规范、完善了熊猫债市场管理。尤其是2018年人民银行和财政部联合发布的《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》，对熊猫债的前期试点经验进行了总结，也为熊猫债的发行提供了纲要性的指导意见，熊猫债发行由此进入快车道。从发行端来看，稳定的熊猫债市场融资环境，吸引了越来越多的境外机构通过熊猫债市场融资，长期投资、战略布局中国市场。从投资端来看，监管机构多措并举持续优化境外投资人进入我国债券市场的投资机制，特别是“债券通”的推出，有效提高了境外投资人参与境内债市的活跃度。根据万得（Wind）统计，截至2022年末，累计89家境外发行人在境内发行384支熊猫债，发行金额6262.06亿元。

当前熊猫债市场特征

一是发行场所以银行间市场为主，且有进一步集中的趋势。2021—2022年银行间市场共发行熊猫债107支，发行金额1682.16亿元，交易所市场发行熊猫债18支，发行金额233.7亿元。2021—2022年银行间市场发行支数占比由2005—2020年的69%提升至86%，发行金额占比由2005—2020年的70%提升至88%（见图2）。目前，272号文已统一银行间市场熊猫债与交易所市场熊猫债在资金登记、账户开立、资金汇兑等方面的管理规则，不过熊猫债仍有进一步向银行间市场集中的趋势。这主要有两方面的原因，一方面银行间市场是我国债券发行、交易的主要场所，交易投资更活跃；另一方面境外投资者可通过“债券通”渠道参与银行间市场，银行间市场熊猫债更易被国际投资机构和发行主体认可。

二是发行主体注册地以离岸金融中心和我国香港为主，多数具备中资背景。2021—2022年，熊猫债发行主体注册地集中在离岸金融中心（开曼群岛、百慕大）和我国香港，其中注册地在离岸金融中心的发行人发行熊猫债51支，占发行总支数的40.8%，发行金额690亿元，占发行总金额比重36.01%；注册地在我国香港的发行人发行熊猫债38支，占发行总支数的30.40%，发行金额508.86亿元，占发行总金额比重26.56%（见图3）。2021—2022年，中资背景发行人共发行82支，募集资金1139.50亿元，分别占同期发行支数和发行金额的65.6%、59.48%。目前熊猫债市场已经培育出部分常态化发行人，其将熊猫债作为常规融资工具，多次