欧洲主要国家国债收益率或延续上行趋势

欧洲主权债市场在2022年经历了极为动荡的一年。地缘政治冲突、创纪录的通货膨胀以及中央银行的连续加息，大幅打压了债券价格并推高债券收益率，包括英国在内的大部分欧洲主要国家，其长期国债收益率都一度触及近10年来的高位。然而，随着2023年的到来，欧洲主权债市场似乎迎来了一丝曙光，多数国家国债收益率出现回落。截至1月31日，作为欧元区债券定价基准的德国10年期国债收益率已自2022年12月底下跌了28个基点，报收于2.28%；英国10年期国债收益率则下跌了34个基点，报收于3.33%。良好的开局是否意味着欧洲主权债市场将在2023年一扫颓势，全面反弹呢？未来欧洲主要国家国债收益率的走势和风险将会怎样？以下是笔者的简要分析。

整体环境改善对欧债市场形成一定支撑

相较于2022年，欧洲主权债市场的整体环境在2023年有望得到明显改善，需求回暖或成为全年债市的主基调，有助于缓解欧洲主要国家国债收益率大幅上行的压力。驱动欧洲主权债市场整体环境改善的因素主要来自三个方面：

一是俄乌冲突给欧洲经济和金融方面造成的压力略有缓解。尽管目前俄乌局势仍然具有较高不确定性，但一方面金融市场经过近一年的时间已对其所产生的冲击和波动有所消化，另一方面在暖冬背景下，欧洲较为成功地避免了能源危机在冬季全面爆发，让市场对其应对能源短缺问题的能力有了一定信心。根据欧洲天然气基础设施运营商协会（GIE）数据，截至2023年1月底，欧盟储气量约814亿立方米，填充率为72.6%，与2022年同期37.1%的填充率相比大幅改善，基本可以保障直至二季度的供应，对避免能源危机、遏制能源价格飙升有一定助益。

二是主权债作为一种能够提供可靠收入来源的避险资产的吸引力有所提升。经过2022年的深度调整，欧洲各主要国家国债收益率大幅跃升，无论是核心国还是边缘国，其国债收益率大都创下了欧债危机结束后的最高纪录。这意味着主权债能够给投资者提供较以往更为可观的回报率。与此同时，欧洲经济增长显著放缓，尽管2022年四季度欧元区国内生产总值（GDP）环比增长0.1%，勉强躲过了萎缩，但经济疲软的阴霾仍然笼罩着该地区。根据国际货币基金组织（IMF）近期的预测，2023年欧元区经济增长率仅为0.7%，其中德国、法国和意大利全年经济增长率分别为0.1%，0.7%和0.6%；而英国则会成为七国集团（G7）中唯一出现经济萎缩的国家，GDP增长率为-0.6%。在经济下行、企业利润收缩的背景下，股票等风险较高的资产将进一步受到挑战，而能够抵御股市波动的债券资产则会重获投资者青睐。

三是通胀压力小幅下降，加息尾声可能会在下半年到来。与美国相比，欧洲通胀整体仍处于较高水平，但增长动能已有所减弱。根据欧盟统计局的初步数据，2023年1月欧元区通胀率为8.5%，低于2022年12月的9.2%，连续第三个月放缓。英国通胀率也在2022年10月达到11.1%的高峰后连续两个月小幅放缓，降至12月的10.5%。不过，欧洲地区剔除能源和食品价格变化后的核心通胀依旧高企，2023年1月欧元区核心通胀维持在5.2%的历史高位，2022年12月英国核心通胀率也高达6.3%，表明价格上涨因素已从能源传递至服务、非能源工业品等价格粘性更强的商品，这不仅使当地通胀变得顽固，也对央行货币政策的转向构成了限制。因此，相较于美国，欧洲央行和英国央行的加息进程大概率会延续更长时间，但依据二者对通胀在2023年回落的总体判断来看，货币政策最终可能会在下半年进入观望期，从而为债券价格提供一定支撑。

欧洲国债收益率或延续上行趋势

市场环境的改善虽然能在一定程度上避免欧债收益率出现如2022年般的大幅走升，但考虑到各国政府债券供给规模的激增，以及相对美国等其他发达国家更高的财政和货币风险，欧洲主要国家国债收益率在2023年可能仍将整体保持上行趋势，但上行幅度较2022年将更加温和。

首先，发行规模增加以及欧洲央行资产购买计划的退出，使得欧洲主权债的供需可能处于一种紧平衡的状态，小幅推升国债收益率。根据彭博的分析，2023年欧元区成员国一共将发行1.3万亿欧元的主权债，用以偿还到期债务、满足政府公共服务开支以及保护消费者免受能源成本上涨的影响。该供应规模是自2015年以来的最高水平，较2022年增长了10%以上。与此同时，欧洲央行作为买家的逐步退出，意味着私人部门投资者将需要额外吸收约3000亿欧元的政府债券。英国方面的情况也类似，英国政府预计将在2023年发行约2