日本央行货币政策及国债收益率走势前景

日本近年来一直维持宽松的货币政策环境以刺激经济，但是该货币政策方向在2022年与欧美等主要发达经济体形成背离，日元因此经历大幅贬值。那么， 2023年日本经济基本面将呈现出何种前景？2023年日本央行货币政策和国债收益率走势将会出现怎样的变化？本文将对上述问题进行分析。

2023年日本经济总体稳定伴有风险

2023年日本经济基本面或将总体保持稳定。根据国际货币基金组织（IMF）2023年1月修订的预测，2023年日本将增长1.8%，高于美国的1.4%和欧元区的0.7%，处于七国集团（G7）国家中首位。从利好因素看，日本政府推出的综合经济对策将对日本经济形成有力支撑。2022年10月28日，日本政府通过内阁会议敲定了一项综合经济对策，包括减轻电费和城市燃气费负担、继续实施汽油补贴、支援中小企业加薪、刺激国内旅游需求等措施，国家、地方与企业总计将支出71.6万亿日元。根据瑞穗的测算，其中，面向家庭和企业的能源价格补贴、公共事业支出、扩大吸引外国游客和出口相关的企业支持政策合计7万亿日元，预计此部分将拉升2022年度国内生产总值（GDP）的0.1%，对2023年度GDP将带来1.1%的推动。特别是能源价格补贴政策将压低2023年核心消费者价格指数（CPI）1.3个百分点，并将减轻居民家庭支出负担4.9万亿日元。与此同时，从汇率情况看，2022年11月以来，原油等大宗商品价格开始呈现下降趋势，日元急速贬值亦有望得以修复，对日本经济提供一定助力。

与此同时，日本经济仍面临一定的制约与风险。首先，日本居民收入上涨幅度或低于预期，限制消费复苏。上述财政政策的核心是通过政府补助金的形式抑制能源价格上涨带来的影响，虽然将对经济形成有力支撑，但终归是暂时性的。目前日本的核心通胀已攀升到4.0%的高位，远超居民工资收入涨幅，对个人消费意愿带来了较大冲击。为了鼓励企业给员工涨薪，日本政府从2022年4月开始实施涨薪促进税制，对于大企业，如当年对现有员工总工资涨薪超4%时，最多可扣除相当于其当年涨薪额25%的企业所得税；对于中小企业，如涨薪超2.5%，即可扣除相当于其当年涨薪额30%的企业所得税。但具体成效仍有待检验。2022上半财年（2022年4—9月）日本1159家上市企业的净利润同比增长5%，达20.99万亿日元，连续两年刷新2008年金融危机后利润新高，主要是受益于日元大幅贬值带来的折算利润增长，企业普遍预期不具有可持续性，而且日元贬值导致能源和进口原材料成本飙升，日本上市制造业企业对2022财年（截至2023年3月末）业绩预期总体为小幅下降，企业对员工涨薪的余力有限。此外，受益于日元贬值的主要是以上市企业为代表的大型跨国企业，而在企业总数上占比约99.7%、雇佣员工数占比约70%的广大中小企业主要面向内需市场，其上升的成本远未充分转嫁，对员工涨薪的余力更加受限。因此，2023年日本的居民收入上涨幅度可能难达预期，由此带来的个人消费复苏亦较难实现。

其次，外部衰退风险是日本经济的一大不确定性。即使近期能源和资源价格逐步回落，美联储仍致力于打压通胀，也很难轻易或快速转向货币宽松，美国经济面临进一步的下行风险，受此影响，2023年全球经济衰退风险正在积聚。一旦全球经济陷入衰退，作为典型外向型经济体的日本难以独善其身。此外，日本经济还面临潜在增长动能不足、巨额政府债务等风险因素，将制约日本经济的前景。

日本货币政策调整对国债收益率的影响

日本央行意外调整货币政策引发市场波动

作为最后一个维持负利率的中央银行，日本央行在2016年引入了收益率曲线控制（YCC）。由于日本央行现阶段持有了超过一半的日本国债总量，其进一步量化宽松的效果有限。YCC工具的运用，使日本央行得以控制日本国债收益率曲线的波动幅度，使短期和中期国债利率接近0的目标，而不过度压低长期国债收益率。

2022年12月20日，日本央行在货币政策会议中决定对其大规模货币宽松政策做出调整，将YCC中10年期国债利率的中枢维持在0不变，但波动幅度由此前的±0.25%扩大至±0.5%，此举实际上允许了日本10年期国债利率的上行。会议前彭博对47名日本经济学家的调查显示，所有参与调查的经济学家都对本次会议给出了维持现状的预测。日本央行此次调整出乎市场意料之外。受此影响，当天金融市场波动较大，美元兑日元汇率由会前的137附近跌落至132附近、日经指数较前一个交易日跌2.