新兴市场资金流入的现状与前景

2023年2月15日，国际金融协会（IIF）发布的报告数据显示，2023年1月，新兴市场的股票市场和债券市场单月资金净流入规模达到两年来最大。根据IIF的报告，从资本流动的总量数据来看，1月份新兴市场的资金净流入额为657亿美元，大幅超过2022年全年的309亿美元。从产品特征来看，贡献净流入最多的有两项：一是中国以外新兴市场债券资金流入规模，达446亿美元，是2018年以来IIF记录中最大的月度数字，2023年首周新兴市场主权国家和公司的发行量创下约280亿美元的历史记录；二是中国股票市场资金流入规模达176亿美元，创下了自2020年12月以来的单月最大增持。分地区来看，亚洲和拉丁美洲1月的资金流入量最大，分别为344亿美元和159亿美元。那么，1月新兴市场资金流入大幅增加的原因是什么？这一趋势在当前及未来能否持续？以下是笔者的简要分析。

1月新兴市场资金大幅流入的原因

总体来看，新兴市场在2023年1月资金流入大幅上升主要是受到整体市场转暖促使风险偏好上升、中国经济重启后复苏预期以及2022年极低的流入基数的影响。

第一，发行债务的市场环境有所好转。2023年1月，发达市场加息的节奏明显放缓，经济出现更有利的缓和迹象，带来市场环境转松，风险偏好上升，这使部分新兴经济体重新回到市场发行新的债务。根据IIF的分析，经通胀调整后的实际收益率反弹减轻了新兴市场美元信贷的负担。同时，1月份市场对美国加息放缓的预期占据主导地位，随后2月1日美联储加息25个基点也印证了这一点，这是美联储自2022年3月以来的最小加息幅度。此外，美元走势趋缓，新兴市场货币走强，美元指数在1月连续第4个月下跌1.4%，而明晟（MSCI）新兴市场货币指数在1月上涨2.6%，在过去三个月上涨超过7%。上述因素带来发行债务的市场环境好转，使得投资者在1月更加积极地投资于新兴市场，尤其是债券市场。

第二，中国经济的重新开放提振了市场情绪，使得外资流向中国股票市场。2023年1月，流入中国股市的外部资金出现强劲反弹，体现了外资对中国市场乐观情绪的上升，这主要得益于中国疫情防控政策的优化和经济重新开放的举措，经济企稳回升的态势进一步巩固，使得外资机构对中国经济2023年的增长前景较为看好。从国家外汇管理局公布的数据来看，2023年1月份外资在境内股票市场净买入的规模为277亿美元，创下历史新高。

第三，资金流入新兴市场有触底反弹的基期效应。2022年，受美联储加息、乌克兰危机、全球通胀高企多重因素影响，新兴市场在多数月份处于资金净流出状态，全年的净流入水平很低，仅为309亿美元。与之相比，2021年新兴市场资金净流入规模为3796亿美元，2015—2019年的平均净流入规模也超过2500亿美元。因此，在2023年开年以来中国经济复苏预期的带动下，投资者对于新兴市场资产整体增持的态度更为积极，这也使得新兴市场资本流入在2023年有充足的空间。

短期新兴市场资金流入面临回调风险

尽管1月新兴市场资金流入形势引人注目，但从近期形势看，由于市场的乐观情绪出现了一定程度的回调，以及新兴市场结构性问题引发市场担忧，使得短期新兴市场资本流动波动加大，资金流入面临回调风险。

一方面，进入2月以来，市场对于美联储货币政策以及美元指数走势的判断发生变化使得市场情绪回调。2月公布的数据显示通胀仍然居高不下，市场对政策利率的预期上升至5%—5.25%的区间，流向新兴市场的现金流开始调整。3月7日，美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示，美联储可能比预期更大幅度提高利率，通胀的粘性将比预期的更高，更多的投资者认为美联储的加息幅度将高于此前预期，以更好地控制通胀风险。但随后硅谷银行于3月10日破产，对金融稳定性的担忧使市场重新调整对美联储的加息预期。上述市场预期的变化对流向新兴市场的资金流产生不利影响。

另一方面，新兴经济体本身仍面临较大结构性问题，引发市场担忧。当前，全球债务水平仍处于高位，新兴经济体也是如此。根据IIF的数据，截至2022年第二季度，31个新兴经济体包