全球经常账户走势：失衡延续 平衡可期

全球经常账户失衡的主要表现是经常账户差额在各经济体之间的巨大差异，国际货币基金组织（IMF）使用全球经常账户差额占比—-全球各经济体经常账户顺差与逆差绝对值之和与全球国内生产总值（GDP）之比来衡量失衡程度。新冠疫情暴发以来，全球经常账户差额占比逐年攀升。分析全球经常账户差额变化趋势及影响因素，有助于厘清当前全球经济金融风险因素，更加深入地审视一国国际收支运行所处的环境。

全球经常账户失衡程度扩大

2022年，IMF预测全球经常账户差额占比为3.8%，较2021年扩大0.4个百分点（见图1）。全球经常账户延续了2020年新冠疫情暴发以来的趋势，失衡程度进一步扩大。失衡主要源于三方面原因：一是乌克兰危机推升能源价格；二是全球新冠疫情蔓延对各国经济的非对称影响；三是高通胀背景下，美联储大幅加息导致美元汇率升值、全球金融条件收紧。

乌克兰危机导致能源价格飙升。乌克兰危机加深了全球地缘政治裂痕，冲击了全球能源供应，通过价格及风险渠道对全球经常账户产生影响：一是乌克兰危机对全球能源供应产生巨大冲击。2022年3月，全球能源价格指数环比上涨25.9%，布伦特原油更是达到133.8美元/桶的高点。2022年，全球能源价格指数平均值为245.7，较2021年月均值上涨52%，8月该项指数达到305.3，为有数据统计以来的历史最高水平（见图2）。能源价格飙升导致俄罗斯、沙特等能源出口国贸易顺差大幅增长，而德国、英国、日本、印度等能源进口国贸易逆差扩大，加剧了全球经常账户失衡。二是乌克兰危机持续升级推升地缘政治风险，加大全球经济运行的不确定性。理论上，决定经常账户差额走势的是储蓄和投资缺口。全球经济运行不确定性的上升导致企业风险偏好下降、投资减少，同时预防性储蓄动机增强，进而推动经常账户顺差增加/逆差减少。

新冠疫情蔓延对各经济体的非对称冲击。根据世界卫生组织的统计，2022年全球新增新冠病毒感染者同比增长118%，疫情从多个渠道对各经济体的经常账户产生影响，并且具有显著的非对称特征。一是新冠疫情的区域性差异扰动主要经济体供应链。从新增感染者的地理分布看，西太平洋（中国、日本、韩国等东亚国家）、欧洲、美洲的新增感染者占所有感染者比重分别为39%、38%、18%。为防控疫情，相关国家纷纷出台限制出行及停工停产的防疫政策，加上疫情暴发时间在各国存在差异，对全球主要工业出口国的供应链造成非对称扰动。二是全球疫情在2022年二季度重现感染高峰，严重冲击消费者信心。欧盟、美国、中国消费者信心指数均出现下降，上述地区是全球工业品的主要消费市场，对全球工业品出口造成下行压力。

美联储大幅加息导致汇率波动、全球金融条件收紧。2022年上半年，美国通胀不断攀升，6月消费者物价指数（CPI）同比涨幅达9.1%，创40年来新高。为应对高通胀，美联储连续7次上调联邦基金利率共计425个基点。美联储加息通过汇率与利率渠道影响全球经常账户：一是美联储加息导致全球主要经济体货币对美元汇率大幅贬值。作为世界最大经常账户逆差来源国，美国贸易逆差进一步扩大。二是美联储加息导致全球金融条件收紧，金融市场流动性减少，促使欧美跨国公司海外子公司利润回流，通过初次收入渠道影响经常账户差额。

全球主要经济体经常账户差额变化特点

2022年，全球主要经济体（本文选取七国集团及中国、俄罗斯、印度、巴西、沙特共12个经济体作为分析对象）经常账户差额出现较大分化，推动全球经常账户失衡程度扩大（见附表）。从区域看，主要有以下特点：一是俄罗斯、沙特等能源出口国顺差大幅增长；二是中国经常账户顺差小幅扩大，处于合理均衡区间；三是传统顺差国德国、日本顺差大幅收窄；四是美国经常账户逆差创历史新高，但增速显著放缓；五是意大利、法国经常账户差额由顺转逆，巴西、印度逆差大幅扩大。

乌克兰危机推升能源价格，能源出口国顺差大幅扩大。2022年2月以来，西方国家对俄罗斯采取一系列制裁措施，限制其原油出口，供给侧冲击带来石油价格大幅飙升。受此影响，俄罗斯与沙特阿拉伯的能源出口大幅增长，并推动两国经常账户顺差扩大。从能源出口看，2022年俄罗斯能源（包括石油、天然气、液化天然气）进出口顺差达3150亿美元，同比增长36.3%；沙特阿拉伯能源出口总额达0.4万亿美元，同比增长48.6%，其中石油出口0.3万亿美元，同比增长61.4%。从经常账户差额看，2022年俄罗斯经常账户差额达2274亿美元，同比增长86%，经常账户差额与GDP之比达10.3%，较2021年增加3.4个百分点；同期，沙特阿拉伯经常账户顺差达1615亿美元，同比增长264%，经常账户顺差与GDP之比达16%，较2021年增加10.7个百分点。

多重因素影响下，我国经常账户处于合理均衡区间。2022年，我国经常账户顺差4019亿美元，占国内生产总值（GDP）比重为2.2%，较2021年增加0.2个百分点，继续处于合理均衡区间。我国经常账户差额增长主要源于货物贸易顺差扩大与服务贸易逆差收窄。穿透到实体经济层面，主要受三方面因素驱动：首先，产业结构优势令我国出口保持韧性。我国出口产品既涵盖汽车、电子等高端制造产品，也包括日用消费、防疫用品等必需用品，出口门类齐全较好地适配了疫情蔓延下的全球外需。其次，多重因素影响下进口增长减缓。其一，受疫情冲击供应链及美国出口管制影响，2022年我国集成电路进口同比下降15.3%；其二，我国新能源产业快速发展带来对石油需求的下降，2022年进口原油5.1万吨，同比下降0.9%。在集成电路、石油两个进口大项的带动下，2022年我国进口增长1%。最后，受疫情限制旅行支出以及新兴服务贸易增长的影响，我国服务贸易逆差同比收窄9%。

疫情与油价飙升叠加影响下，德国、日本顺差收窄。2022年，德国、日本经常账户顺