企业外币利率风险管理实务探析

利率是企业从事贷款、发债、投资等金融活动时占有的资金成本。利率上行会改变企业持有的存量金融产品成本与收益的关系。2008年国际金融危机之后，主要发达经济体长期处于超低利率环境，涉外企业以外币融资支持跨境经营活动，外币利率环境长期宽松，导致不少企业对外币利率风险认识不足，部分有外币利率风险管理经验的企业也放松了警惕。2022年以来，主要发达经济体不断加息，企业外币债务成本快速上升，外币利率风险管理的重要性和紧迫性日益凸显。笔者从实务角度出发，以美元加息为例，探讨当前利率环境下，涉外企业如何加强外币利率风险管理，以维护企业持续稳健经营。

企业利率风险管理实务特点

一是企业存量融资包袱危及企业生存线。风险管理的理论起点是零净现值的现金流，而现实中，企业往往有大量的存量融资包袱，企业风险管理常以估亏的负债为起点。因此，利率变动对企业来说，首要化解的就是存量债务的可持续问题，企业资金链一旦断裂，将危及企业生存。

二是涉外企业对利率风险管理认知呈非对称性。利率双向波动对企业的当期利润、融资现金流和资产负债表均带来影响，但不少涉外企业尚未建立利率风险中性理念，当外币利率下降或位于低位时，企业融资成本处于舒适区，企业对利率风险并不过多考虑，也不担心融资成本，一旦外币利率上升，企业才因融资成本上升而产生利率风险管理焦虑。这也符合大部分企业当前阶段面临的实际情况。

三是企业在管理利率风险时，存在避险交易工具的可得性和交易成本问题。理论上，企业可方便获取各类交易产品，甚至是复杂化的利率管理工具。实务中，复杂金融产品企业并不容易掌握，由于复杂金融产品存在设计不透明、交易结构非标准，因此，这类产品市场流动性不强，存在报价公允性不高、在合理价格退出交易难度大等问题，企业难以实现教科书式的利率风险对冲。所以从实践操作层面来讲，往往简单的利率风险管理工具反而最有效。

四是目前企业利率风险管理的先决条件是判断评估利率走势方向。假若融资产品发行人对利率走势方向重视程度不够，在加息周期尾声发行了长期限固定利率债券，且未进行利率风险对冲交易，那么企业就无法享受后续利率下降带来的融资成本下降，在商业竞争中也处于不利地位。

美元加息周期中企业融资成本快速上升

由于美国通胀数据居高不下，美联储于2022年开始连续快速加息。截至2023年6月底，相比2022年年初，美联储政策利率从0—0.25%区间大幅拉涨至5.00%—5.25%区间。

在此期间，企业的间接融资成本显著上升。伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）转换前（2023年6月30日以后LIBOR终止发布），美元3个月LIBOR是美元融资常用的浮动利率指标，该指标已从2022年年初的0.22%迅速上涨至5.50%上方。若企业原本美元贷款成本是美元3个月LIBOR+200bps，在2022年年初时，企业美元贷款成本2.2%，2023年6月，该企业的美元贷款利率升至7.5%，贷款成本压力巨大，未叙做债务保值交易的企业苦不堪言。

企业的直接融资成本也明显攀升。作为中资美元债发行的定价参考，2年期美国国债收益率从2022年年初的0.76%上涨至2023年6月底的4.89%，最高触及5.08%；10年期美国国债收益率从2022年年初的1.63%上涨至2023年6月底的3.84%，最高触及4.33%。即使不考虑发行人信用点差的拉宽，只关注利率风险，企业也背负沉重的高息发债成本。

因此，在本轮美联储短时间快加息的操作下，不少未进行利率避险操作的企业被动经历了融资成本的大幅快速拉升。涉外企业亟需研判外部利率市场走势，采取相关应对举措。

整体来看，结合当前美国通胀情况及金融条件，市场预计美联储2023年将在达到加息顶峰后，全年维持政策利率在5.50%—5.75%区间运行，2024年进入降息阶段后，美元政策利率可能快速下行至4%。

适时通过利率衍生品交易调整债务结构

一般情况下，企业应尽量践行利率风险中性管理，锁定企业债务成本。根据美国银行（BOA）2022年的研究，2008年金融危机之后，美国企业形成了长期“肌肉记忆”，截至2022年3季度末，标普500指数企业中78.3%的企业债务是长期固定利率，而2007年该比例为44%；这些企业的资产负债表显示其债务平均到期时间长达11年，根据美国银行测算，直到2026年标