主要大宗商品价格延续震荡与分化态势

2023年以来，全球大宗商品多数呈现下跌走势，主要商品指数也继续下行。整体来看，上半年大宗商品价格走势呈现三个特征：一是商品价格总体低位的同时大幅波动；二是品种价格走势差异扩大；三是贵金属逆势上涨。海外经济持续走弱、欧美央行继续加息、地缘冲突持续和新兴市场高通胀等因素是上半年大宗商品价格涨少跌多的重要原因。展望下半年，预计全球大宗商品市场价格将呈现整体趋弱、宽幅震荡态势，同时年内也存在较好的结构性和季节性机会。以下笔者将结合大宗商品主要品种各自的基本面情况，对其2023年下半年走势进行分析和展望。

黄金仍将维持震荡偏强走势

2023年上半年，美联储加息周期逐步接近尾声，美欧银行业危机和美国债务上限问题一度引发市场避险情绪大幅攀升，主要发达经济体衰退预期依然存在，美元指数和美债收益率整体表现偏弱，均对黄金形成利好影响，这使得黄金价格呈现震荡中整体偏强行情。

展望2023年下半年，美联储货币政策调整节奏与经济前景将继续主导黄金价格走势，美元指数和美债收益率的波动也将对黄金价格走势造成重要影响。美联储本轮加息周期接近尾声，货币政策当前仍存在不确定性，或再度加息后一段时间内维持高位稳定，这将对黄金形成一定的利空影响，而若美联储释放再度降息信号，将对黄金形成直接利好影响；美元指数和美债收益率持续回落的可能性较大，对黄金亦形成直接利好影响。综合来看，2023年下半年，黄金价格短线调整行情仍存，整体仍将维持震荡偏强走势。

原油市场紧跟宏观预期修复

2023年以来，国际原油价格呈现宽幅震荡态势。在全球主要产油国持续控产的背景下，全球原油供给增量相对有限，而欧美等国经济低迷也令石油消费绝对水平受限，全球石油库存呈现低位小幅回升的状态；而5月以后以石油输出国组织（OPEC）及部分其他产油国组成的OPEC+减产令原油市场供需格局进一步改善。

展望2023年下半年，在OPEC+继续落实减产以及石油消费整体维持相对稳定的情况下，原油供需格局有进一步好转的预期，需关注宏观预期变化的影响。需求层面，在下半年全球经济下行预期的影响下，石油消费预计仍将受到制约，但大幅减缓的可能性较小。欧美等国石油消费仍然疲软，尤其是柴油消费受经济抑制作用明显，而中国国内经济呈现弱复苏态势，石油消费恢复缓慢。但当前宏观层面的利空已有一定计价，中长期宏观因素对需求的利空影响或趋向弱化，而欧美货币政策转向有可能在四季度或年底带来市场悲观预期的修复。供给层面，下半年OPEC+继续控产叠加美国页岩油行业景气度下降令原油供给侧存在进一步缩量的预期，这有助于持续托底油市。

综合来看，预计三季度油价具有较强的底部支撑及明显的上行阻力，仍处于震荡磨底阶段，四季度需关注是否出现宏观预期变化并减缓油价上行阻力，届时油价存在运行中枢小幅上移的可能性。

有色金属价格重心受政策主导

进入2023年以来，全球处于货币政策紧缩阶段，而经济增速已经显著放缓，通胀有所遏制但与美联储目标仍有差距，衰退预期与紧缩预期共存。在此背景下，有色金属价格在需求不振及流动性收缩下重心下移，而基本面差异导致了不同品种调整幅度的不同。

具体来看，上半年铜价在中美经济周期错位和宏观预期的不断调整下表现为冲高回落后再度冲高的“过山车”式宽幅波动走势。过去两年支撑铝价、锌价的最大因素——欧洲能源危机正在消退，供需双弱的格局使铝价、锌价继续承压，全球锌价更是表现出大幅下行走势。镍与锡的供给端受海外资源国出口政策及地缘政治等因素影响较大，对市场资金敏感度高，在低库存、供给偏紧叠加全球宏观形势的扰动下在上半年呈现高波动性，比如4月中旬锡价因缅甸佤邦政府宣布开采禁令当日涨停。

展望2023年下半年，有色金属价格主要取决于政策影响下的需求情况。供给方面，有色金属供应端正逐步宽松。随着海外矿山的进一步修复，以及拉美供应扰动的解决，全球矿山产量正在稳步复苏。需求方面，政策与预期的博弈将成为影响需求的主线。中国经济预期经历了从“