“资产负债表衰退”的挑战与争议

2022年年中以来，各界对“资产负债表衰退”关注颇多。“资产负债表衰退”由野村综合研究所首席经济学家辜朝明于2003年首次提出，用来解释20世纪90年代泡沫破灭后日本经济的持续低迷状态，2008年国际金融危机后逐渐被广为知晓。其概念核心是，20世纪90年代日本资产价格泡沫破灭后，企业和家庭所追求的目标从利润最大化、消费效用最大化转变到负债最小化，企业利润用于偿还负债而非增加投资，家庭收入用于偿还债务或增加储蓄而非消费，这导致消费和投资需求的下降，造成经济增长速度和通货膨胀水平持续低迷。政策建议方面，辜朝明认为，鉴于愿意加杠杆扩张信用的“借款人消失”，就算是货币政策宽松也不能刺激信用扩张，只有依赖财政政策，通过政府主动加杠杆来稳定整个社会的宏观杠杆率，才能避免经济进一步下行。简言之，货币政策失效，结构性改革无用，只能依赖财政政策。

辜朝明一直运用“资产负债表衰退”的分析框架来解析日本乃至全球宏观经济面临的重大现实问题，其观点面临着不少挑战和争议：一是关于平成时期（1989年1月8日—2019年4月30日，日本使用“平成”年号）日本经济的发展，一直有“失去说”和“转型与创新说”之争，究竟是“资产负债表衰退”还是美国经济学家詹姆斯·阿贝格兰提出的“重新规划”，可谓见仁见智。此外，有相当一部分学者认为国内生产总值（GDP）统计低估了日本的经济成就，以国民收入（既包含国内收入也包含海外收益）衡量比人均GDP更准确。二是日本出现的长期“资产负债表衰退”似乎属于特例，相对而言，美国的大萧条不过四年，2008年国际金融危机后美国企业和家庭的资产负债表修复速度也更快。三是“资产负债表衰退”更像是一种经验描述，但不是规范的理论模型，因为沿用企业利润最大化和消费者效用最大化的假设，企业完全可以开辟更大市场空间，挣取更多利润，在还债的同时增加投资；员工可以更加努力工作挣更多钱来偿还债务的同时增加消费。四是探讨解决方案时，辜朝明的研究并未考虑从全球视角看利用其他国家加杠杆的契机（如2002