土耳其里拉贬值的原因与启示

2003—2013年，土耳其取得了举世瞩目的经济发展成就，金融货币环境相对稳定。但在2013年后，土耳其陷入经济下行和货币大幅贬值的恶性循环。究其原因，长期以来，高通胀是土耳其经济发展的重大制约，再加上2013年以来土耳其经济社会发展受到内外部多重因素冲击，使得经济金融风险加速暴露。土耳其的经历对我国宏观经济政策优化与完善具有启示意义。

2013年以来土耳其陷入经济下行与货币大幅贬值态势

20世纪末，土耳其里拉一度遭遇货币危机，土耳其里拉兑美元曾陷入1：120万的困境，土耳其经济遭受巨大创伤。2002年埃尔多安担任土耳其总理后，经过宏观政策调整、经济体制改革和金融监管规范，叠加独特的地理优势、资源优势和经济发展战略，土耳其经济扭转颓势，进入长达10余年的黄金增长期，并成为新兴经济体中的领先者之一。2005年土耳其发行新里拉，新旧里拉换算比例为1:100万，其后，土耳其里拉兑美元保持在相对稳定的水平。

2013年以后，在内外部多重因素影响下，土耳其经济增长速度不断下滑，经济金融风险逐渐累积，并发生了严重的货币风险。土耳其里拉汇率从2014年开始走弱，2015年底贬值至1美元兑换2.91里拉，至2017年底已贬值至1美元兑换3.81里拉。2018—2019年，土耳其里拉兑美元汇率基本以5.5—6为主要区间双向波动。2020年后，土耳其里拉急速贬值，2020年8月和10月分别击穿7和8关口，2021年以来更是陷入持续贬值的负反馈之中。2021年10月，土耳其里拉汇率突破1美元兑换9里拉后，经过短暂调整，再次一路暴跌，截至2023年7月末已贬值至1美元兑换26.96里拉，不到两年的时间内贬值约三分之二。从2017年底至2023年7月末，土耳其里拉兑美元已贬值约86%。与此同时，土耳其里拉兑欧元汇率也呈现巨幅贬值的态势，贬值幅度还略高于美元（见图1）。

受到经济形势恶化特别是物价高企和货币暴跌的影响，土耳其经济景气和市场信心持续低迷。2018年以来，土耳其经济景气指数鲜有超过100（100为预期正负界限），2023年7月为97.4。消费者信心指数更为低迷，2022年6月该指数降至63.41，创2003年该指数编制发布以来的新低，近期虽有所回升，但仍处于相对低位。此外，2023年2月发生的土耳其大地震进一步延缓了市场信心的恢复进程。

2013年以来土耳其里拉贬值原因分析

高通胀是土耳其里拉货币危机的核心内因

高通胀是土耳其经济的一大典型长期特征。自1983年公布消费者价格指数（CPI）以来，至2003年10月前，土耳其CPI涨幅普遍超过20%，其中1995年1月达到125.89%。2004—2016年土耳其CPI相对稳定，大部分时间以8%为中心区间波动，但仍然是偏高的态势。2016年以后，土耳其通胀水平再次显著上升，2017年涨幅超过10%，2018年四季度更是超过22%，其后一直维持在超过10%的较高通胀状态。新冠疫情后，土耳其通胀进一步上扬，2021年末CPI迅速飙升至超过36%，2022年10月达到惊人的85.51%，创21世纪以来的新高；截至2023年7月仍维持在47.83%的高位。展望未来，从环比数据看，土耳其通胀仍然面临较大上涨压力（见图2）。

土耳其高通胀长期存在可能有三方面原因。一是土耳其对外部资源的依赖度高，长期面临输入性通胀压力。二是土耳其社会形势复杂，长期面临地缘政治、民族宗教等问题，使消费品长期面临紧缺状态，即使输入性通胀缓解后物价也难以回归至更低水平。三是土耳其长期依赖外债，一旦外债计价货币升值，里拉随即会贬值，并形成贬值和通胀的负反馈。

除长期以来的高通胀成因外，2016年以来土耳其通胀高企还有四个重要原因。其一，土耳其经济供求呈现显著错配，在较长时间内总需求强于总供给，经济有过热成分，特别是食品和能源价格上涨压力较大。其二，土耳其扩张性宏观经济政策是高物价的政策基础。土耳其广义货币与国内生产总值（GDP）的比率从2018年的53.15%上升至2021年的71.68%。其三，新冠疫情对区域性和全球产业链的冲击使土耳其物价水平进一步飙升。其四，2021年9月—2023年2月，在高通胀形势下，土耳其央行连续多次降息，进一步强化了价格上涨。

土耳其法律政策调整和社会事件频发影响经济基本面稳定

2013年以来，土耳其内部法律政策调整、社会事件频发和营商环境恶化等因素制约土耳其经济基本面和汇率走势的稳定。一是政府政策开始保守化。2013年起，土耳其政府对宪法、法律和相关政策进行调整，此前相对积极和开放的政策发生转向。二是社会事件频发。2013年5月土耳其发生“占领盖齐运动”等反政府抗议运动，2015—2016年发生数十