如何构建系统性防御策略

近一段时间以来美国10年期国债收益率的持续走高，以及金价、铜价、油价的剧烈波动，折射出人们可能仍在低估美联储维持较高利率以抵御通胀的决心。2024年全球可能面临弱增长和通胀下行之势，也不排除部分经济体将承受通缩之苦。不少人问及历史上的经济衰退期或社会经济动荡之后面临的是通胀还是通缩，笔者认为，此问题的真切意思是，如果遭遇衰退动荡，那么有没有一个防御范式，能够系统性地保全自己的财富。

第一，经济动荡后，究竟是通胀还是通缩，需要看反危机的手段是财政的还是货币的。

以美国1929年大萧条和日本20世纪90年代泡沫破灭为例，接踵而来的都是持续通缩。对美国大萧条的教科书式描绘，就是牛奶倒入沟河中，日本则是在“失去的三十年”之中，物价几乎不变。通缩意味着现金为王，政府不断举债，财政持续赤字，以公共支出来弥补私人投资的不足。当政府举债难以为继时，发达国家会转向货币刺激，就会出现“钱变毛了”。而许多经济基本面较弱的发展中国家在面临经济动荡时直接让发钞泛滥，原因在于其通常没有可靠的税收制度。如果说通缩对持有大量现金的富裕群体伤害较小，那么持续恶性通胀则是政府对全体国民的持续掠夺。总结起来，当遭遇大衰退时，经济基本面较弱的发展中国家会直接发钞，导致恶性通胀；发达国家在财政无以为继时会转向发钞，从而出现先通缩后通胀。那么，走不出衰退就几乎意味着社会财富大洗牌。

第二，在经济衰退和恶性通胀交织时，重要的并非防御策略，而是法制是否稳健。

如果政府财政货币政策最终非常宽松，通胀或早或迟总会到来。在经济衰退和持续恶性通胀相互交织下，接下来很可能是法制废弛和丛林规则。从历史教训看，经济基本面较弱的发展中国家比发达国家更容易偏离和放弃法制，而即