本轮库存周期的共识与分歧

库存周期的位置与短周期经济的冷暖密切相关。工业企业产成品存货同比增速向上为“补库存”，增速向下为“去库存”。工业企业营业收入同比增速与库存增速共同构成四个象限：企业营收与库存同升为“主动补库存”，营收与库存同降为“主动去库存”；经济需求意外收缩，营收降而库存升为“被动补库存”；经济需求意外扩张，营收升而库存降为“被动去库存”。从历史数据看，前两种情形属于经济中的稳态和常态，一般持续时间相对较长；后两种情形属于企业家调整行为适应需求意外变化的阶段，一般持续时间较短，尤其是“被动去库存”阶段。

当前，市场的共识是我国正处于“被动去库存”的尾声。主要依据包括：一是从2020年8月我国进入“主动补库存”阶段开始，本轮库存周期已持续36个月，而从2000年以来我国6轮库存周期的历史经验来看，每一轮周期平均持续时长约为40个月。从时间维度来看，本轮库存周期已经走完了大半程。二是2023年3—4月工业企业短暂从“主动去库存”转入“被动去库存”。一般而言，“被动去库存”的持续时长要比“主动去库存”短得多，过去6次“被动去库存”阶段的持续时长在2—11个月之间，平均约为6个月左右，意味着本轮库存周期可能距离拐点已经不远。三是工业生产者出厂价格指数（PPI）是观测库存周期相对有效的领先指标，历次库存周期中，PPI的见底时间平均领先于库存低点5—6个月左右。目前，我国PPI在2023年6月筑底后已连续3个月回升。四是从细分行业看，2023年8月部分中游行业初现“主动补库存”迹象，伴随PPI的回升，上游行业也在持续“主动去库存”之后转入“被动去库存”阶段。

市场对于我国本轮库存周期的分歧主要集中在工业企业何时进入“主动补库存”阶段。乐观观点将时间点锁定在