创新性融资方式解决海外矿业投融资难题

党的二十大报告强调，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。矿业投融资项目由于鲜明的行业特点，生产投入阶段高资本开支带来的现金流不匹配问题尤为突出。因此，保证矿业项目的初始阶段融资是金融支持矿业领域发展、提升产业链稳定性的关键。金属流（Metal Streaming）作为海外矿业领域的创新融资工具，区别于传统的股权融资和债权融资，在项目初始阶段创新性地满足投融资双方的诉求，为国内金融机构服务矿业和其他实体行业提供有益参考。

矿业行业投融资的特点与需求

矿业行业投融资主要有以下特点。一是项目投资周期长。矿业项目从勘探、建设到投产，直至实现现金流回报，通常需要8—10年，一些有特殊历史沿革的项目甚至要经历几十年的漫长投资周期。在较长的投资周期内，部分项目还需要持续的资金投入。因此，矿业项目需要更加多样化的融资方式来匹配项目周期的不同阶段，以满足其资金需求。二是资本密集性显著。矿业项目普遍追求规模效益，具有经济开采价值的矿业项目开发、生产规模较大，对应的资金需求也大。同时，许多矿业项目为实现矿山的商业化生产，需要额外增加基础设施的配套建设，尤其是在南美、非洲等地区。因此，矿业项目除了本身的矿山建设资本开支，还需要配套港口、铁路、电网、电站等基建的资本开支，提升了矿业项目的资本密集度。三是运营风险高。矿业项目多位于经济发展程度较低的地区，面临的国别情况复杂，存在政治波动、经济政策变动、环保等多重问题，运营风险相对高。

针对矿业项目的上述特点，如何保证长期、稳定、大量的资金投入，确保项目按期建设按期投产，快速实现最终的价值释放和股东回报，不仅是矿业企业也是提供融资的金融机构所追求的首要目标。从财务角度，矿业企业一直致力于解决资金问题，以推进项目快速建设和投产。因此，除传统的间接融资（债权融资）和直接融资（股权融资）等融资方式外，海外矿业领域探索出多种创新性的融资解决方案，金属流融资就是其中的代表。

金属流投融资业务源于加拿大，于2004年由黄金领域巨头加拿大黄金公司（Gold Corp）首次应用于金矿开采业务融资。此后，金属流投融资从北美迅速应用于全球矿业行业，众多国际矿业企业在进行矿山开发前均运用这一方式获得融资。在国内，金属流尚属较新的概念，矿业企业和金融机构对其了解较为有限。2020年，洛阳钼业与加拿大三旗贵金属公司（Triple Flag）签署我国首单金属流投融资协议，总值约5.5亿美元。

案例分析

某境内优质矿企深耕矿业领域多年，在有色金属领域进行全球布局，旗下的海外A项目公司为解决资金需求进行多轮融资，其中包含金属流融资。该项目的主产品为金属铜，副产品为黄金，该金属流融资通过出售项目未来副产品固定份额作为抵押，以满足项目资金需求，缓解了股东方的资金压力，快速实现项目投产，释放项目价值。

海外的矿山方A企业作为融资方（卖方），金属流投资方（买方）是B企业（多数为金融机构）。A企业承诺，在月黄金产量大于或等于500盎司时会将矿山未来投产后20年（可自动延长10年）实际生产黄金的5%按照市场价格的15%交付给B企业。作为回报，B企业会在融资协议签约时向A企业支付2亿美元现金的预付款（未来不需偿还），并要求A企业将该现金用于项目支出（主要为建设资本开支）。同时，A企业会就持有的矿业项目股权和采矿权向B企业提供担保及质押，以对本次融资提供相应的风险补偿。

从风险角度分析，金属流投资方B企业需要面临矿山可能无法按期投产的风险，这种情况下无法按期实现贵金属的低价购买，会造成未来现金回流延期，甚至可能面临矿山无法投产导致投资“打水漂”的可能。因此，多数金属流融资协议里会有矿权担保和质押条款对提供金属流融资的企业进行风险补偿。

从收益角度分析，融资方A企业在未支付成本或支付极低成本的情况下，通过出售未来一部分矿山产品提前实现了现金流的回收，满足了矿山现阶段大额建设资金的需求，保证了矿山的投产，提前实现了矿山的价值释放和股东回报。投资方B企业则通过提供融资，提前锁定了以较低价格购买未来每年贵金属产品的固定份额。

金属流融资的金融本质

从金融角度分析上述案例可以看出，第一，金属流融资本质上是