美元指数与原油价格为何同时上涨

美元和原油作为全球范围内具有广泛影响力的货币和实物资产，在经济运行中发挥着举足轻重的作用。“石油美元”体系建立后，国际原油交易主要以美元作为主要结算和计价货币，通常情况下，美元指数与原油价格整体呈现负相关的关系，美元指数的强势会导致包括原油在内的大宗商品价格下跌。但历史上部分时期也出现过美元指数与原油价格同时上涨的局面。2023年下半年以来，市场上再次出现美元指数与原油价格同时上涨的情形。以下笔者将结合历史情况，对近期美元指数与油价同时上涨的原因进行分析，并对未来前景进行展望。

全球原油市场价格机制演进

经过几十年的发展，全球原油市场已经形成了独特的价格机制。其演进主要分为以下三个阶段。

第一阶段：1973年以前，西方垄断寡头石油公司定价阶段，原油定价权掌握在七大石油公司手中。1927年，七大石油公司（包括新泽西标准石油公司、纽约标准石油公司、加利福尼亚标准石油公司、得克萨斯石油公司、海湾石油公司及英国波斯石油公司、壳牌石油公司）通过签订《阿奇纳卡里协定》，对原油进行了统一的定价，标准为墨西哥湾的离岸价格与对应运费之和。整体而言，这一阶段，原油价格相对较低，且体现出较低的波动性。

第二阶段，1973年后至20世纪90年代，“石油美元”体系建立。1973年以后，美元与黄金脱钩，美国希望继续保持美元的全球货币地位并维护美国的金融体系利益。在此背景下，在石油危机爆发之后的1974年，美国要求沙特以美元作为原油贸易的唯一结算货币，并大量购买美国国债。经过数个月磋商，美国与沙特达成了协议，而后其他中东地区产油国也纷纷跟进加入。1974年后，原油交易开始以美元计价结算。由于中东地区主要产油国内部经济金融体系尚不健全，石油出口的美元资金再次以投资等方式回流到美国，“石油美元”体系就此建立。与此同时，1974年国际能源机构成立后，石油输出国组织（OPEC）在全球的地位迅速上升，对国际原油价格的影响逐渐增强，一度主导国际油价。此后，随着原油期货市场的发展，国际油价开始受到OPEC产量、原油需求和国际资本等多重因素的共同影响。在此阶段，国际原油价格基本实现了市场定价。

第三阶段，进入21世纪以来，原油期货开始主导定价权。21世纪以来，期货市场开始主导原油定价，原油期货价格逐渐成为原油交易定价的重要参照指标。当前，与现货市场相联系的定价主要有两种价格：一是现实交易过程中产生的现货价格；二是参照一种或几种基准原油价格而得出的价格，目前美国西得克萨斯轻质原油（WTI）和英国布伦特原油价格是全球两大重要的原油价格基准。WTI原油主要反映美国国内的供需情况，而布伦特原油更多地反映全球的原油市场状况。

美元指数与油价同涨的历史情况与原因

在“石油美元”机制主导下，20世纪90年代以来，美元指数与WTI和布伦特原油价格加权曲线整体相关性为-0.437，总体上呈现负相关关系，即美元指数上涨时通常伴随着原油价格的回落。

但也存在部分时期美元指数与原油价格呈现出较为明显的正相关，且几乎均为同涨趋势。这种情形主要出现在三个时期：20世纪末期、2005年前后及2023年下半年。总的来说，美元指数和原油价格的走势差异如何主要取决于原油供求关系、美国经济与利率政策、地缘政治局势等多种因素的阶段性发展态势。原油供给减少、需求增加的影响阶段性强于经济基本面及美联储加息主导下美元走强的负向影响，以及地缘政治局势紧张加剧，是助推特定时期美元指数和原油价格同时上涨的主要原因。

20世纪90年代后期：原油供需改善+美国经济繁荣

1996年，全球经济处于高速增长阶段，主要经济体对原油的需求空前增加，1996年油价一路攀升，涨至当时的高点26美元/桶。与此同时，美国互联网经济的爆发吸引大量资金回流美国，推动美元指数上涨，促使近30年来首次出现原油价格与美元指数同涨。

1998