印度卢比汇率走势成因及前景

2023年以来，美联储稳步加息下美元指数高位震荡，新兴经济体货币普遍贬值。2023年1—10月，金砖国家中，俄罗斯、南非货币的贬值幅度分别为33.1%、10.0%，欧洲新兴经济体土耳其、捷克和波兰货币的贬值幅度分别为50%、4.7%和3.3%。同期印度卢比表现则相对稳定，贬值幅度约0.78%，远低于其他新兴经济体货币贬值幅度；印度卢比有效汇率指数更为坚挺，同期名义和实际有效汇率（以2018—2019年为基期）分别升值3%和4.3%。但是，进入11月以来，印度卢比汇率贬值压力明显增大。2023年11月10日，美元兑印度卢比汇率为83.35，印度卢比汇率创历史新低。那么，印度卢比汇率在2023年前10月相对稳定的原因何在？近期为何承压？未来走势又将如何？以下是笔者的分析。

2023年前10月印度卢比汇率相对稳定的支撑因素

一是强劲的经济基本面是2023年印度卢比汇率相对稳定的根本原因。经济基本面是决定一国汇率走势的根本决定因素。2023年以来，随着经济从新冠疫情冲击中恢复，印度服务业等领域的私人消费和基础设施投资活动增多，推动印度成为新兴经济体中经济增长最为亮眼的国家。2023年一、二季度，印度实际国内生产总值（GDP）同比增速别为6.1%和7.8%，环比增速分别为2.1%和1.9%。作为内需驱动型经济体，印度消费和投资占其经济活动的比重约为70%，2023年一、二季度两者的贡献率接近80%，对经济增长的拉动作用显著。印度综合采购经理人指数（PMI）的走势也表明出印度经济持续处于景气区间（见图1）。2023年一至三季度，印度服务业PMI季度均值分别为58.1、60.6和61.1，呈现逐渐上升态势；制造业PMI季度均值分别为55.7、57.9和57.9，均高于50的荣枯线；受益于服务业的持续回暖，印度综合PMI上升态势显著，2023年前三季度均值分别为58.3、60.9和61.3。

二是紧缩货币政策下整体通货膨胀水平下行是印度卢比汇率相对稳定的重要原因。一国货币购买力的变化会对汇率产生影响。当一国物价水平过高或上升较快时，该国货币购买力相对趋弱，必然推动该国货币贬值，反之亦然。为推动印度卢比汇率企稳，印度央行一直将遏制高企的通货膨胀作为主要任务之一。2023年2月，为缓解持续攀升的通货膨胀压力，印度央行将政策回购利率上调25个基点至6.50％，自2022年5月以来持续加息250个基点。在央行货币政策持续收紧下，印度整体通货膨胀水平显著下降。2023年1—10月，印度消费者物价指数（CPI）同比增速平均为5.8%，较2022年同期均值6.9%下降了1.1个百分点，尽管仍低于印度央行4%的通货膨胀长期目标，但是已经降至6%的中期目标以下。通货膨胀压力的缓解，推动印度卢比汇率走势相对稳定。

三是2022年印度卢比汇率跌幅较大叠加印度央行积极干预推动2023年前10月印度卢比汇率相对稳定。2022年以来，美联储加息下美元指数走强是新兴经济体货币集体承压的直接原因。2022年美元兑印度卢比汇率从年初的72.3升至82.7（见图2），印度卢比贬值幅度为11.3%，远高于同期中国、南非、巴西、印尼、马来西亚、波兰等新兴经济体货币贬值的幅度。基期效应使得2023年印度卢比汇率贬值压力有所减缓。与此同时，印度央行积极适度的干预，也使得印度卢比对美元走强的抵御能力强于绝大多数新兴经济体货币。作为目前唯一一个接收移民汇款金超过千亿美元的国家，印度的外汇储备规模十分可观，全球排名第四，仅次于中国、日本和巴西；印度央行可以通过适度干预外汇市场来抵御卢比汇率过度波动。截至2023年9月末，印度外汇储备规模为5877.1亿美元，较7月已经下降181.0亿美元。

四是股票市场吸引国际资本流入对印度卢比汇率形成支撑。和其他新兴经济体相比，印度股票市场交易制度更接近欧美国家，市场自由化程度比较高，再加上2022年印度卢比贬值幅度较大，国际资本大量流入印度股票市场。2023年1—10月，外国机构对印度股权净投资额合计117.2亿美元（见图3）；另据新兴市场投资基金研究公司（EPFR）的数据，2023年1—8月，外国投资者向印度股票基金投入约83亿美元，创同期最高历史纪录。相比较而言，尽管2019年印度计划被纳入全球债券指数以来，印度政府通过发行高收益债券等方式吸引外资流入，且印度10年期国债收益率一直保持在7%以上，但是外国机构流入印度政府债券市场的规模并不多。2023年1—10月，外国机构投资者对印度债务净投资额合计43.1亿美元，不足流入股权市场的40%，对印度卢比汇率的支撑程度小于股票市场。

近期印度卢比汇率有所承压的原因

一是极端天气下食品类商品价格刚性是近期印度卢比汇率承压的重要原因。尽管印度整体通货膨胀水平下行，但受到2023年以来极端天气频发的影响，全球小麦和大米等主粮价格上涨，印度食品类商品价格颇具刚性。2023年7—8月，印度蔬菜类物价指数同比增速分别为37.4%和26.1%；2023年10月，谷类及制品物价指数同比增速已经连续14个月维持在10%以上的高位，豆类及制品的物价指数同比增速更是从1月的4.3%上升至18.8%。食品价格的上涨给民众生活带来沉重压力，已经威胁印度社会稳定和安全，对此印度紧急出台了出口限制和征收关税等措施，但是效果甚微。食品类商品价格刚性将抑制印度国内消费和投资，拖累印度经济复苏力度。

二是外商直接投资规模下滑给印度卢比汇率带来贬值压力。鉴于强劲的经济增速，印度长期是全球投资者最看好的新兴经济体之一，持续的外商直接投资净流入给印度卢比汇率以稳定支撑。不过，进入2023年以来，印度的外商直接投资规模大幅下滑。2023年1