欧元区主要国家国债收益率前景

2023年,欧元区主要国家国债收益率整体呈现震荡上行后下跌的态势,波动幅度明显小于2022年（见图1）。预计2024年欧元区主要国家国债收益率将跟随欧洲央行货币政策的预期与实际举措变化而波动,在欧洲央行降息后,欧元区主要国家国债收益率将明显走低。

欧洲央行货币政策变化是主导因素

2024年欧元区经济基本面具有积极因素,但整体势头并不乐观,难以对欧元区国债收益率产生明显支撑；欧洲央行的货币政策前景将成为欧元区国债收益率的主导因素,欧洲央行降息后欧元区国债收益率将明显走低。

2024年初欧元区经济数据喜忧参半,全年整体经济形势仍具有不确定性。1—2月,欧元区部分经济数据呈现触底回升迹象。例如,2月欧元区服务业采购经理指数（PMI）从1月的48.4升至50.2,时隔6个月首次摆脱萎缩区间；欧元区企业情绪亦有所改善,2024年2月欧元区就业指数从1月的50.1攀升至51.2,新增就业为2023年7月份以来的最高水平。但与此同时,欧元区制造业数据持续低迷。2023年12月欧元区工业产出环比增长2.6%,同比增长1.2%,显著好于前值,超出市场预期,但到了2024年1月,欧元区工业产出再次恶化,环比下降3.2%,同比下降6.7%。制造业PMI方面,自2022年7月以来,欧元区制造业PMI一直低于50的荣枯线。2024年1—2月,欧元区制造业PMI分别为46.6和46.1,显示欧元区制造业低迷程度进一步加深。特别是欧元区最大经济体德国的工业产出与制造业PMI持续下滑,且幅度超出预期,对欧元区整体制造业数据形成明显拖累。整体来看,当前欧元区服务业等指标呈现复苏迹象,也有部分观点认为,当前欧元区高利率对经济的制约可能已经达到高点,欧元区经济有望继续回暖。但从制造业的态势看,欧元区整体经济增长形势并非十分乐观。近期欧洲央行将欧元区2024年经济增长预期下调至0.6%,认为欧元区近期经济活动将保持低迷。因此,从经济基本面的角度看,欧元区债券收益率受到的支撑力度并不大。

欧洲央行大概率将在2024年下半年开始降息,具体时间取决于欧元区通胀形势变化。欧洲央行在2024年3月的议息会议上宣布将欧元区主要再融资操作利率、边际贷款利率和存款利率继续保持在4.50%、4.75%和4%的水平不变。欧洲央行管委会表示,三大关键利率水平如果能在当前水平维持足够长的时间,将为实现2%的通胀目标做出重大贡献。当前市场预计,欧洲央行可能在2024年下半年开始第一次降息,具体时间仍将取决于欧洲央行对于欧元区通胀水平是否已经受到抑制的判断。2024年1—2月欧元区通胀继续走低,但仍高于欧洲央行2%的通胀目标,且不排除未来再次上行的可能。2024年1月,欧元区调和消费者价格指数（CPI）同比终值为2.8%,低于前值3.4%；2月欧元区调和CPI同比初值进一步降至2.6%,但高于市场预期的2.5%,也高于欧央行2%的目标。此前,市场曾预期欧洲央行最快将于3—4月开始降息,但从目前通胀的形势看,欧洲央行并不急于降息。当前仍有部分欧洲央行官员担忧,工资和劳动力成本的上涨有可能在更长时间内加剧物价上行压力。与此同时,在乌克兰危机持续以及红海地区贸易路线继续受阻的背景下,欧元区通胀压力有可能继续上升。此外,美联储的降息时间也可能对欧洲央行的决策产生影响。整体来