外资投资中国债券市场面临新机遇

《2023年中国国际收支报告》显示，2023年境外对我国证券投资净流入141亿美元，逆转了2022年净流出状态；主要是外资配置人民币债券增多，境外对我国证券投资呈现逐步企稳态势。伴随着国际国内宏观政策和经济运行态势的改变、人民币国际化的稳慎扎实推进、人民币汇率保持基本稳定和债券市场扩大开放，未来中国债券市场对国际投资者的吸引力将与日俱增，境外投资者配置人民币债券尤其是国债将保持较快增长，这将成为境外对华证券投资的主要方式和渠道。

扩大开放推动境外投资者参与中国债券市场

为便利境外投资者入市，自2005年以来我国债券市场开放政策逐步出台，有力地促进了我国债券市场持续对外开放。我国债券市场对外开放的进程大体可分为三个阶段。

一是2005—2009年：开放酝酿阶段。2005年，亚洲债券基金子基金——泛亚债券指数基金获准进入银行间债券市场，这是境外机构进入我国债券市场的起点。2009年跨境人民币贸易结算试点后，离岸人民币资金池持续增长，境外机构的配置需求和流动性需求日益增长，开放中国债券市场成为大势所趋。

二是2010—2015年：开放奠基阶段。开启了境外机构参与境内债券市场的“全球通”入市模式；人民币合格境外机构投资者（RQFII）境内证券投资试点启动，RQFII试点范围扩大，投资比例进一步放宽；境外人民币业务清算行和境外参加银行获准开展债券回购交易；境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金入市简化为备案制，取消额度限制，并且投资范围从现券扩展至回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等交易品种。

三是2016年至今：扩大开放阶段。允许各类金融机构投资银行间债券市场，开展债券现券交易以及基于套期保值需求的债券借贷、债券远期、远期利率协议、利率互换等交易，并取消额度限制；丰富了合格境外投资者类型，进一步便利境外投资者备案入市；“全球通”模式驶入快速发展轨道；外汇衍生品市场向境外机构开放；“债券通”落地，为境外中小投资者补充间接入市途径。

2019年以来，银行间债券市场陆续推出一批灵活便利政策，允许合格境外机构投资者（QFII）或RQFII和直接入市渠道下的债券进行非交易过户。2020年，放宽了银行间债券市场直接投资模式下的外汇风险对冲的限制；将境外机构投资者投资境内债券市场取得的债券利息收入免征企业所得税和增值税政策的实施期限，延长至2025年末，更好地便利和鼓励境外投资者参与银行间债券市场。

2022年债券市场对外开放更进一步，允许银行间债券市场的投资者直接或通过互联互通的方式参与交易所市场；QFII/RQFII被允许参与相关期货、期权合约交易；统一规范境外机构投资者投资中国债券市场所涉及的资金账户、资金收付和汇兑、统计监测等规则；完善了熊猫债资金管理要求。“互换通”正式落地，境内外投资者可通过中国香港与内地金融市场基础设施机构连接，参与香港金融衍生品市场和内地银行间金融衍生品市场的机制安排。

在中国债券市场不断扩大开放的同时，境外投资机构参与中国债券市场的数量不断增多，类型也日益丰富。根据中债研发中心数据，截至2023年末，共有1124家境外机构主体进入银行间债券市场，其类型包括中央银行、主权财富基金、商业银行、保险公司、资管机构、国际金融组织等。全球前百大资产管理机构中，已有近90家进入了我国债券市场。这些机构在境内银行间债券市场托管余额达3.67万亿元。截至2023年末，我国债券市场托管余额157.9万亿元，境外投资者持有的占比为2.3%。境外机构持有境内债券品种包括国债、地方政府债、金融债、公司债和同业存单等多种类型。由于信用等级高、收益稳定等优点，国债最受境外投资者青睐。2023年末境外机构在银行间债券市场国债托管余额为2.29万亿元，较2017年末增长2.7倍，在外资托管债券总量中占比超过60%。

国内外宏观形势将改善中国债券市场环境

展望2024年，国内外宏观经济和政策将呈现一系列变化，有利于债券市场运行向好的因素增多。

为应对严重的通货膨胀，美联储于2022年启动加息。截至2023年末，美国联邦基金目标利率达到5.25%—5.50%，货币政策高度紧缩。进入2024年，有关美联储货币政策是否转变的市场信号层出不穷，持续发酵。鉴于美国的通胀受到国际大宗商品价格上涨和国内需求影响粘性较大，美联储迟迟下不了降息决心。3月物价和就业数据发布后，美联储显露出上半年不会降息的信号。通胀问题是货币政策的主要目标。既然美国的物价水平已持续回落，尤其是美联储比较关注的核心通胀指标个人消费支出价格指数（PCE）目前已降至4%以下，尽管在一定区间内有所波动，但波动中下行的态势尚属明朗，美联储没有充分的理由将政策利率持续保持在5%以上的较高水平区间。如果美国通胀基本可控，审慎降息有助于提振经济增长，下半年美联储有可能启动降息。尽管其时间点可能会被推迟，节奏也可能较为审慎，但趋势难以根本改变。与加息时资本流入美元不同，降息后美元资产的收益率会降低，资本可能在一定程度上流出美国资本市场，美元指数可能逐步走弱，美元可能进入逐步贬值的过程。相反，新兴经济体的资本外流压力将会减轻，尤其是经济增长和风险状况良好的新兴经济体有可能会对国际资本产生吸引力，中国债券市场或将成为境外投资者投资的重要选择。

2024年，在扩张性宏观政策的有力推动下，国内需求将进一步释放，投资、消费和出口“三驾马车”将不同程度地协同推动经济增长。财政政策将进一步发力并实施战略性扩张。赤字率和地方政府专项