外汇掉期的汇率风险管理

作为一种金融衍生品，外汇掉期被广泛应用于银行流动性管理及汇率风险套期保值。外汇掉期将前后两个日期的货币兑换现金流进行价格上的关联，性质上更接近于利率衍生品，其市场风险也主要用利率敏感系数进行计量。在实务操作中，与外汇掉期有关的汇率风险管理不容忽视。

外汇掉期的汇率风险可分为两类。第一类是因其定价机理所产生的可变汇率风险，由于外汇即期汇率是决定外汇掉期价格的因子，所以即期汇率的变化会引起外汇掉期市值的变化。第二类是产生于外汇掉期前后两端现金流数量关系及本位币设定的不变汇率风险，非本位币前后端金额的不同形成了汇率风险敞口。外汇市场做市商在为客户提供外汇掉期交易服务时，由于客户需求与市场交易相比标准化程度较低，做市商很难完全对冲相关风险。笔者结合具体案例，根据两类风险的特点，从做市商角度对外汇掉期的汇率风险进行分析，并给出管理建议，为做市商识别和对冲相关风险提供参考，提升风险防控及服务实体经济的能力。

外汇掉期的可变汇率风险

外汇掉期的价格包括近端价格和远端价格，一般将两者之差称为掉期点（Point=F₀-S₀，Point为掉期点，F₀为远端价格，S₀为近端价格），参照惯例，市场参与者将掉期点作为对外汇掉期报价的主要形式，而并非同时报出近端和远端两个价格。远端价格是近端价格的未来值（F₀=S₀e^（r2-r1）t，r₁为货币1利率，r₂为货币2利率，t为期限，e为自然常数），近端价格是远端价格的折现值。掉期点由外汇掉期中两种货币的利率差及期限决定，利率差变化会影响掉期交易的市值，外汇掉期的期限越长，利率风险就越大（Point=S₀[e^（r2-r1）t-1]）。

由于外汇掉期近端和远端货币交换的方向相反，即期汇率变化所引起的损益在近远两端很大程度上可相互抵消，因此，与外汇掉期的利率风险相比，其汇率风险经常被忽视。

当近端价格发生变化且利率不变时，外汇掉期近端市值和远端市值同时发生变化。假设外汇掉期为近端买入货币1、近远两端货币1金额相等，且汇率标价方式为若干单位货币2等于1单位货币1，则近端市场价格变化引起的近端市值变化为V_n，远端市值变化为V_f，总市值变化为两者的现值之和V〔V_n=Amt₁（S₁-S₀），Amt₁为货币1的名义金额，V_n为货币2的近端市值，S₁为变化后的即期汇率；

V_f=-Amt₁（S₁-S₀）e^（r2-r1）t，V_f为货币2的远端市值，r₁为货币1利率，r₂为货币2利率，t为期限；V=V_n+V_fe^-r₂^t=Amt₁（S₁-S₀）（1-e^-r₁^t），V为货币2的总市值〕。

因此，汇率变化会影响外汇掉期的市值，除期限外，其主要取决于货币1的利率，更准确的说，取决于非本位币种的利率。非本位币种的利率越高、掉期期限越长，外汇掉期的汇率风险就越大。在本案例中，货币2为本位币种，货币1为非本位币种。一般来说，外汇掉期的近端就是即期交易，本文将S默认为即期汇率。

案例1，2023年3月1日，某机构发生一笔美元对人民币（USD/CNY）外汇掉期，期限为1年，3月3日买入1亿美元，卖出7亿元，2024年3月4日卖出1亿美元，买入6.9299691亿元。

在交易初始定价时，美元利率为3%（连续复利形式），人民币利率为2%，分别用以上利率对远端现金流折现，可得表1结果。

表1中的掉期交易的汇率风险与即期交易的损益2971398美元/-20799698元完全相同。

为对冲汇率风险，可进行一笔反向即期交易，以7.00的即期汇率卖出2971398美元，买入20799698元。外汇掉期和即期合并看，这个交易组合不会因即期汇率的变化而发生市值变化，实现了对汇率风险的对冲。

以上用即期交易对冲风险，还可以用远期交易对冲风险。方法是计算2023年3月3日现金流的未来值，如表2所示。

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