践行汇率风险中性理念 助力企业应对汇率波动

随着我国外汇市场改革不断深化，人民币汇率双向波动增强，进出口企业涉外财务成本的不确定性加大。诚然，汇率是无法精确预测的，盲目“赌”趋势或放弃汇率风险管理都是非理性的。企业需综合考虑经营策略，不断适应外汇市场波动，并积极运用多种避险方法，有效管理汇率风险。银行作为企业参与外汇市场的重要渠道，可以引导企业理性应对汇率波动，帮助企业培养套期保值习惯，并提供外汇衍生品以平滑企业汇率风险。汇率风险中性理念的普及践行，将有利于推动我国外汇市场健康发展，助力企业更加聚焦主营业务的开拓创新。

汇率走势难以精准预测

汇率即为两种货币价值的比价。汇率影响因素中，两国货币利差对汇率有决定性影响，但汇率变动并不总与利差相一致。汇率相关的风险度量维度极为丰富，加上影响汇率的驱动事件具有偶发性，宏观经济情况对汇率的映射复杂，因此汇率的波动具有不可预测性。

一是远期汇率并非未来的即期汇率。外汇远期的定价并不代表未来汇率水平，也不代表汇率未来走势。从理论公式可看出，远期汇率取决于即期汇率、无风险利率比值（即两国货币利差）、时间期限，进而可以得出当前时点的远期汇率。然而，价格始终会受市场供需关系影响，现实外汇市场也并非理论假设中的无摩擦、零交易成本，加之未来每日市场情绪会影响实时汇率波动，故而理论得出的远期汇率报价不代表未来的即期汇率。

二是汇率相关的风险计量维度多。以外汇期权研究中的二叉树模型为例，其简化概括的汇率上升因子、下降因子，体现出汇率与市场波动率及时间期限相关。在汇率衍生业务的波动风险描述中，包括衍生产品市场价格对底层汇率变动的敏感度Delta、对上述Delta的敏感度Gamma、对汇率隐含波动率的敏感度Vega、对时间期限的敏感度Theta、对利率变动的敏感度Rho，故而可看出汇率相关的影响因素包含对市场变化的敏感度、利率水平、时间期限等多方面。

三是影响汇率的驱动事件具有偶发性。在当今高度科技化、透明化的外汇市场中，外汇实时交易是最直接的汇率定价驱动，反映出外汇市场供求状态。全球地缘政治事件、大宗商品供求变化、主要经济体货币政策对外信号都具有极大不确定性，且多项事件对汇率影响效果会相互叠加或消减。比如，美国市场方面，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议表态的重大转向，会对当日人民币兑美元汇率走向有明显影响。我国货币政策方面，外汇风险准备金、外汇存款准备金率的调整，以及央行的公开市场操作、重要表态等会影响我国外汇市场的波动。全球市场方面，中美经贸摩擦、新冠疫情、乌克兰冲突等世界公共性事件实时影响市场避险情绪，对应的汇率波动精准刻画了市场突发信号的影响效应。因此，从长期看，汇率难以精准预测才是市场常态，这也是汇率风险中性理念和汇率风险管理的出发点。

四是宏观经济情况对汇率映射复杂。与国际经济及地缘政治事件相比，市场宏观数据的发布相对有规律性。国内外定期发布的宏观经济数据反映现阶段国内外整体经济情况，既直接投射于汇率，也会影响利率及货币政策趋势，进而间接影响汇率波动。然而，追溯过往汇率与诸多市场宏观指标的相关关系，可以发现汇率变动受市场因素影响较为复杂，无法简单通过宏观经济指标进行直接预测。笔者通过对2015年“8·11”汇改以来的市场数据进行相关性分析，发现大部分宏观经济指标与汇率的长期相关系数较小，不能充分体现相关走势；小部分与汇率走势有相关性的宏观指标，集中于直接影响货币供需或经济晴雨的经济指标。然而，上述有相关性的经济指标中，近60%为每日发布指标，数据更新时间与汇率同步，难以对远期汇率形成事前“预测性”指导。通过对剩余的相关性指标做进一步分析，前置一个时间周期（T-1）提取，并与目前（T）汇率进行比对，得出统计意义上有一定“预测性”的指标也少之又少。受宏观经济数据的发布频率限制，上述具有一定“预测性”的指标发布频率均为月度，较难满足市场参与主体多元化的汇率预判需求，对外汇市场供需关系的影响难以实时观察，故而宏观经济指标更多用于对已发生的短期汇率走势进行解释。

企业应对汇率波动的避险建议

汇率避险的宗旨不是跟踪预测汇率走势，而是平滑汇率波动带来的不确定性，提高企业财务稳定性。市场参与者无法预知突发事件或实时了解当前经济情况，故而需要科学制定汇率风险管理方案。企业需分析自身经营特点，根据不同类型的管理需求，综合考量各类外汇衍生工具，确定合适的汇率避险方案、使用比例及运用时机。

对能够较好控制汇兑损益企业的建议

第一，摸清自身主要利润波动情况。部分企业具备较强的成本转移能力，能够较好把控上下游购销货物价格，可以通过进出口贸易及内贸销售配合来控制利润波动。部分企业因货物标的的大宗属性及自身经验优势，更适合通过商品期货套保来控制相关利润波动风险。因此，企业在开展汇率避险前，应充分审视自身经营特点，