新兴市场货币：外部压力或减小 内部仍存差异

2024年一季度，新兴市场货币表现整体疲弱，预计这种态势将在上半年延续。2024年下半年，随着主要发达经济体货币政策走势逐渐明朗，全球经济持续复苏，新兴经济体货币整体外部压力将有所减小，但不同基本面形势将使得具体货币走势有所差异。

一季度新兴市场货币整体疲弱

在全球经济继续放缓，美元指数意外走强的情况下，2024年一季度新兴市场货币整体承压，汇率较年初普遍贬值。其中巴西、俄罗斯、印度、南非等经济体货币均出现不同程度的下跌，部分经济体如阿根廷、智利等货币贬值幅度已接近10%。

从一季度主要新兴市场货币的基本面情况来看，不同经济体在应对外部冲击、维持汇率相对稳定的能力不一，这造成了不同货币贬值程度的差异。其中，外债高筑、赤字严重的新兴经济体货币波幅剧烈、贬值幅度最大，如阿根廷比索、土耳其里拉领跌新兴市场货币；商品出口型新兴经济体如巴西持续保持贸易顺差，货币汇率保持稳定；经济韧性相对较好、地缘政治环境相对温和的亚洲经济体内需相对强势，部分货币如泰铢、印度卢比、马来西亚林吉特抗压能力较强。整体上看，影响一季度新兴市场货币走势的因素主要有以下几个方面：

第一，美联储降息预期延后，美元指数意外走强，带动新兴市场货币汇率整体下跌。2023年12月，美联储首次向市场释放明确鸽派信号，表示利率水平已达到峰值，并承认正式讨论降息问题，市场对美联储货币政策转向存在较高期待。但进入2024年后，美国通胀数据超预期反弹，经济、就业数据持续向好，叠加美联储官员持续鹰派表态，市场对美联储货币政策转向预期持续延后，在此背景下，美债收益率自2024年初以来稳步上升，美元指数维持强势，新兴经济体面临较大的资本流出压力，非美货币普遍承压走贬。

第二，地缘政治冲突持续加剧，在避险情绪主导下，新兴市场货币贬值压力升温。2024年一季度以来，乌克兰危机愈演愈烈，而巴以冲突带动的红海危机也存在进一步升级的可能，持续紧张的地缘政治形势使市场风险偏好受到了明显打压，黄金等避险资产一季度持续突破历史新高，非主流的新兴市场货币面临一定程度上的避险卖盘压力。

第三，大宗商品价格上涨为部分新兴市场货币提供支撑。新兴市场多数为资源出口国，2024年一季度，原油等大宗商品价格上涨明显，布伦特原油价格一季度持续走强，涨幅达15%，这使得如巴西、南非等对外出口获得重要支撑，贸易盈余持续改善，本国货币得以维稳。

第四，国内经济、债务失衡致使部分新兴市场货币大幅贬值。外债高筑、资不抵债是一季度部分新兴经济体货币大幅贬值的重要原因，如土耳其、智利都属于外债占比高、外汇储备少的“资难抵债”型国家，外债规模为其外汇储备的数倍，在2024年一季度资本持续流出的情况下，其央行几乎不具备兑付债务能力，外资抛售本国货币引发汇率大跌。

下半年新兴市场货币外部压力或减弱

在上述因素的持续作用下，预计新兴市场货币在2024年上半年将整体维持弱势，但不会出现大幅下跌的情形。2024年下半年，伴随着欧美等发达经济体补库存周期的来临以及降息周期的陆续开启，新兴市场货币面临的外部压力整体将明显降低，部分新兴市场货币或将迎来一轮反弹机会。

首先，美联储或在2024年下半年正式开启降息。2024年1—3月美国通胀数据超预期升温，使得市场对美联储降息预期持续延后，但美联储将于2024年内降息仍是当前市场的共识。美元利率有望在下半年逐步下行，带动全球货币环境逐步宽松。3月中下旬，瑞士已经打响十国集团（G10）国家降息的第一枪，后续发达经济体有望陆续降息，这有利于新兴经济体缓解债务压力，提升自身金融资产吸引力，促进外资重新回流。

其次，全球经济回暖，发达经济体进入补库存周期有望提振海外需求。从目前美国的库存周期来看，其库存同比自2022年初下降以来已经充分调整，采购经理指数（PMI）中的新订单指数自2023年5月以后持续震荡回升。预计2024年内随着紧缩环境结束，欧美等发达经济体对海外产品的进口需求将持续增长，新兴经济体出口环境将震荡修复，贸易营收持续改善，支撑本国货币汇率。

不同新兴市场货币走势仍将具有差异