平准基金国际经验比较分析
平准基金是指在金融市场面临重大危机或极端异常波动时，用来稳定市场、托底止跌的官方救市基金，其目标是通过政府和/或金融机构干预，恢复市场信心、防止市场进一步下跌。美国、日本、韩国、中国香港等国家和地区曾设立平准基金。实践证明，平准基金如果运用得当，短期内对遏制股市下跌、提振市场信心具有重要作用，而长期效果仍取决于经济基本面。
设立时机：股市暴跌、信心重挫
平准基金入市需谨慎“择时”，在必要时及时出手、不到紧迫时不贸然出手，既要避免出手过晚、错过救市黄金时机，又要防止出手过早、阻碍市场自我调节机制发挥作用，造成不必要的投资者恐慌。综合各经济体实践经验看，平准基金设立背景通常为股市暴跌（设立平准基金前半年股市跌幅一般超过20%）、交易量持续低迷、市场陷入非理性的资金外流恶性循环以及其他常规政策效果有限等。
美国
美国在1930年大萧条时期和2008年金融危机时期分别成立外汇平准基金和金融平准基金，用以维护美元汇率和稳定金融市场。
一是大萧条时期，美国政府设立外汇平准基金，以维护美元汇率稳定。1929年大萧条使美元和黄金持续流出，银行不断破产，1933年4月美国被迫放弃金本位，美元汇率开始大幅贬值。1933年3月—1934年4月，美元对瑞士法郎贬值超40%。为维护汇率稳定，1934年美国政府依据《黄金储备法》成立外汇平准基金，随后美元汇率快速企稳。20世纪70年代以后，美国外汇平准基金职能转向为金融体系提供流动性。1971年8月，美国宣布实施浮动汇率制，使用外汇平准基金干预外汇市场的必要性下降，其职能逐渐转向稳定金融体系。随后美国修订《黄金储备法》，将外汇平准基金用途扩展为“维护有序汇兑安排和稳定汇率体系，可交易黄金、外汇和其他信用证券工具”。2020年3月，美国国会批准外汇平准基金向运输业贷款和贷款担保，向美联储提供资金用于向金融体系提供流动性。
二是2008年金融危机后，美国成立金融平准基金，以恢复市场信心、稳定金融市场。2008年金融危机爆发后，美国第四大投行雷曼兄弟倒闭、保险业巨头美国国际集团（AIG）濒临破产，市场信心极度受挫，道琼斯指数和标普500指数应声暴跌，道琼斯指数创七年来单日最大跌幅500点。在此背景下，美国政府出手救市，措施包括成立平准基金用于支持濒临破产的金融机构，实施资产购买计划用于购买银行优先股，向AIG提供紧急贷款等。
日本
二战以来，日本主要分四个时期成立股市平准基金，成立背景均为股市剧烈动荡下行，资金入场前半年市场跌幅多在10%—25%之间（见表）。
一是1941—1951年，二战及战后日本经济恢复期间。为防止战争对日本股市造成剧烈波动，日本政府先后两次成立平准基金用于救市，先是于1941年成立日本协同证券公司，后于1951年二战后成立证券投资信托基金，以稳定股市。
二是1964—1965年，日本经济下行与股市调整期间。1963年3—12月，日经指数从1600点上方跌至1200点附近，跌幅近26%，日本政府于1964年1月成立日本共同证券基金。1965年初，日本股市在经历一年震荡行情后再度转跌，日经指数再度下破1100点，日本政府成立日本证券保有组合，作为救市基金。
三是20世纪90年代，日本资产价格泡沫破裂期间。资产价格泡沫破灭后，日本经济受到重创，叠加阪神大地震冲击，1995年上半年，日经指数从19000点暴跌30%至14000点。同年6月，日本政府成立股市安定基金，以阻止股市进一步下挫。
四是2010年后，国际金融危机冲击及新冠疫情期间。面对次贷危机引发的全球性金融危机冲击，2010年，日本央行直接下场救市，购买交易所交易基金（ETF）。2012年黑田东彦上任日央行行长后，日本央行入市力度进一步加大，2020年新冠疫情暴发后日本央行ETF购买量上行至历史高位。
韩国
韩国历史上成立股市平准基金主要分四个时期，成立前半年股市最大跌幅大多在16%—50%之间。
一是1990年韩国股市泡沫破裂时期。韩国综指从1989年4月的1000点左右跌至1990年4月的700点以下，跌幅超30%。在此背景下，韩国政府于1990年5月成立股市稳定基金。6月初，韩国股市再次走跌，进一步下探至9月中旬的600点附近，韩国政府再次成立股市稳定基金。
二是2003年，韩国面临信用卡危机与伊拉克战争的影响。韩国综指在2002年4月—2003年4月间从接近940的高点下跌45%至500点附近。在此背景下，韩国金融监管部门联合成立股市稳定基金，以稳定市场。
三是2008年国际金融危机期间。韩国综指跌幅近50%，外国投资者累计净卖出约44万亿韩元股票。为防止更大规模的市场危机，2008年10月，韩国政府设立股市稳定基金，并于2008年11月—2009年3月按月入市，注入流动性。
四是2020—2022年新冠疫情及全球复杂经济形势下韩国股市动荡时期。2020年新冠疫情暴发，韩国股市暴跌，韩国政府成立股市稳定基金，后因韩国股市快速复苏，该基金并未实施。2022年因全球供应链受损、通胀快速上升、经济增速放缓，叠加美联储陡峭式加息引发韩国资本外流，韩国股市暴跌超20%，韩国金融服务委员会准备重启2020年设立的股市稳定基金。但随后美债收益率下行带动韩国股市反弹，股市稳定基金与2020年一样并未实施。
中国香港
1998年金融保卫战时期，香港特区政府动用外汇基金干预救市，救市前半年股市跌幅为44%。
1997年，亚洲金融危机爆发，席卷至香港特区。国际投机资本大举做空港股、港元。恒指从1997年10月15000点高位，暴跌至1998年8月13日的6660点，跌幅超过一半。8月14日，在中央政府支持下，香港特区政府提高银行隔夜拆借利率，同时动用外汇基金进行干预救市，在股市购买大盘蓝筹股和在期市购买期票。
资金来源：多为央行、财政部、大型金融机构
平准基金需合理选定规模，以达到击退空头、重振信心、托底止跌的效果。部分分析认为，从各经济体平准基金案例看，合适的平准基金规模约为股市总市值的3%—6%。由于救市基金的特殊公共属性，资金来源主要为央行、财政部及具有政府背景的金融机构、证券市场相关机构；出资顺序方面，一般首选大型金融机构、证券交易所，危机时期则由央行、财政部直接下场救市。
美国
大萧条时期，美国财政部出资20亿美元成立外汇平准基金，金融危机时期由美联储、财政部及大型银行共同出资超4000亿美元用于救市。
一是1934年成立外汇平准基金，由美国财政部划转20亿美元作为账户资本，约相当于美国当年国际收支总差额。2020年3月，美国国会批准外汇平准基金向运输业提供460亿美元贷款和贷款担保，向美联储提供4540亿美元用于向金融体系提供流动性。
二是2008年成立金融平准基金，美联储动用特别授权向AIG提供850亿美元紧急贷款；美联储与美国十大银行联合成立规模为700亿美元的救市基金，用于支持濒临破产的金融机构，规模相当于当年银行资本的1/10；美国财政部实施规模为2500亿美元、针对银行和金融机构优先股股权的资本收购计划。
日本
日本的平准基金早期由政府组织银行业和证券业出资，约占日本股市总市值的3%—4%，后期日本央行直接下场救市，一度将购买上限提至12万亿日元/年，接近日本股市总市值的2%。
一是早期日本政府组织银行业和证券业救市。1964年日本共同证券基金成立，资金来自14家银行和4家证券公司，资金规模1905亿日元（约占日本股市总市值的2.6%）。1965年，日本证券业出资成立日本证券保有组合，规模增加至3227亿日元（约占日本股市总市值的4.3%）。1995年银行业出资成立股市安定基金，规模约2万亿日元。
二是2010年以来，日本央行直接入市。2010年日本央行入市投资规模一度达到1万亿日元，释放大量流动性维稳股市。2012年，黑田东彦上任日本央行行长后，入市力度进一步加大。2020年，日本央行宣布将股指ETF年度购买上限增至12万亿日元，2020年实际购买7.1万亿日元。2021—2022年日本经济好转，日央行购买ETF速度降至1万亿日元/年以下。截至2024年2月末，日本央行持有ETF规模约37万亿日元。
韩国