外资资管机构参与中国资管市场：现状、竞争优势及展望
中央金融工作会议指出，要着力推进金融高水平开放，确保国家金融和经济安全。坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境投融资便利化，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。随着我国金融开放力度的加大、对外资吸引力的增强及居民资产管理需求的增长，外资资产管理机构从多个维度积极参与我国资产管理市场，在竞争中发挥“鲶鱼效应”，给本土资管机构带来一定影响。未来，在金融高水平开放的大趋势下，中外资资管机构应发挥各自优势，合作共赢、良性竞争，促进我国资管行业高质量发展。
外资资管机构参与我国资管市场的背景
近年来，我国金融领域开放步伐不断加快，相继出台一系列放宽外资金融机构持股比例限制的政策安排。2020年版的《外商投资准入特别管理措施（负面清单）》中对金融业准入的负面清单已经正式清零。2021年1月31日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《建设高标准市场体系行动方案》，强调要有序扩大金融服务业市场开放；允许在境内设立外资控股的合资银行、证券公司及外商独资或合资的资产管理公司。2024年1月，国家金融监督管理总局表示，近期推出了多项金融对外开放措施，取消了银行保险机构的外资股份比例限制，包括取消外资参股、收购、增资金融机构的股权比例限制；大幅减少外资数量型准入门槛。2024年3月19日，国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，提出扩大银行保险领域外资金融机构准入，深入实施合格境外有限合伙人境内试点等。
日益壮大的中产群体以及快速积累的国民财富，对资产管理服务的需求激增，国内庞大的财富管理市场对外资资管机构的吸引力不断增强。《2023中国私人财富报告》显示，2022年中国高净值人群数量达316万，比2020年增加了约54万，2020—2022年均复合增速为10%。规模方面，2022年中国高净值人群共持有101万亿元可投资资产，2020—2022年均复合增速为9%，已成为带动亚太区乃至全球财富增长的重要引擎。在此背景下，中国金融开放制度的边际改善又为外资资管机构参与中国市场提供了有利条件。
外资资管机构参与我国资管市场的现状
主要参与方式
外资资管机构参与国内资管市场的方式主要可以分为两类。一类是资金模式，即外资资管机构可以通过合格境外机构投资者（QFII）/人民币合格境外机构投资者（RQFII）、沪深港通、银行间债券市场直接投资（CIBM）、“债券通”“跨境理财通”、中日交易型开放式指数基金（ETF）互通等多种渠道投资国内资本市场。以QFII为例，由于QFII制度推出时间早、参与主体多、可投资金融工具范围广，其发展情况能够在一定程度上体现外资资管机构参与国内金融市场的热切程度（见图1）。中国证监会数据显示，截至2024年2月末，我国共有810家境外机构获得QFII资格，获批QFII资格最多的三个境外区域分别是中国香港（288家）、美国（91家）和英国（63家）。万得资讯（Wind）数据显示，截至2023年三季度末，QFII持股数量创新高，共计763只，持股总市值达1382.01亿元。
另一类是资本模式，即外资资管机构可以通过参股、控股或者全资组建境内资管机构的方式进入我国资管市场。近年来，外资资管机构加速“抢滩”我国资管行业，通过投资设立或参股银行理财公司、保险资管、证券公司、基金管理公司、私募基金等多种路径参与我国资管市场（见图2）。据笔者整理统计，截至2024年3月末，我国的中外合资资管机构共111家，外商独资资管机构共45家〔包括34家外商独资私募证券投资基金管理人（WFOE PFM）〕。
不同类型资管机构在业务经营类型、投资产品标的以及资金募集方式等方面存在一定差异（见附表）。从外商独资资管机构的数量看，公募基金管理公司是外资资管机构布局国内资管市场的重点领域。截至2023年末，外资独资的公募基金公司已达9家。究其原因，从国内市场端看，公募基金不仅在全国社保基金委托投资管理中占主导地位，也是参与个人养老金第三支柱体系的生力军。我国居民财富呈现由储蓄市场转向财富市场的趋势，庞大的私人财富管理市场成为吸引外资公募基金公司布局中国市场的重要原因。从产品端看，相较于私募基金产品，公募基金产品的认购门槛低，可公开宣传，可对接的机构范围大。在金融高水平开放背景下，外资持股比例限制的解除以及投资领域的拓展，为外资资管机构加速布局国内公募基金市场提供了重要契机。
在华经营情况
外资资管机构在华经营经过布局落户和业务探索，逐步结合自身经营特点适应本土市场。从本土资本市场表现看，2023年我国股票市场震荡下行，债券市场迎来牛市，外资资管机构经营面临一定挑战，因此，扩大规模、稳健运营成为外资资管机构的主要策略。由于外资资管机构中的保险资管和券商资管数量较少、展业时间短，以下以在华展业时间较长的外资银行理财子公司和外资公募基金为例介绍其经营情况。
外资银行理财子公司经营策略向稳健转型，“存款替代”或“固收+”产品成主流。近几年，我国银行理财市场经历净值化转型，2022年四季度的赎回潮更让银行理财市场经历阵痛，也给外资理财子公司在华展业带来挑战。因此，外资理财子公司逐渐明确稳健经营的策略，产品端注重发展“存款替代”类产品，固定收益类资产往往占9成以上，2023年美元存款类合格境内机构投资者（QDII）产品的崛起也印