美债收益率或将震荡下行

2024年以来，10年期美债收益率整体持续上行，一度触及4.74%，较2023年末低点3.8%上行超90个基点。整体来看，美国经济基本面数据及通胀预期波动之下市场情绪的变化，是主导2024年以来10年期美债收益率走势的重要因素。在笔者看来，若未来美国经济延续需求回落、就业降温、薪资下行的态势，且住房通胀保持稳定，则市场担心的二次通胀风险将会有所缓解，在此背景下，美债收益率或已见顶，此后将呈现震荡下行态势。

2024年1—4月美债收益率上行背后的市场情绪变化

2024年以来，美国经济数据超预期和通胀粘性使得市场从年初对美联储将较快降息的预期回拨之后，又朝向再加息的预期演绎，带动了10年期美债收益率持续上行，一度触及4.74%的高位。从市场情绪的变化看，2024年1—4月美债收益率上行可以分为两个阶段。

2024年1—3月，市场逐渐修正对美联储较快降息的预期，使得美债收益率有所回补。2023年中期，由于美国经济持续超预期、美联储降息预期不断后移等原因，10年期美债收益率持续上行，一度升至5%，为2008年国际金融危机以来的历史高位。而到了2023年底，市场对于美联储于2024年上半年降息的预期不断升温，有观点认为美联储最快将于2024年3月开始降息，这导致2024年初美债收益率回落至3.8%—3.9%，处于相对低位。但从2024年一季度美国经济的实际走势看，市场年初对10年期美债收益率的定价存在一定的偏差。2024年1—3月，美国经济基本面整体维持劳动市场强劲、通胀具有粘性的格局，具体表现为美国失业率在3.7%—3.8%之间徘徊，美国供应管理协会（ISM）非制造业采购经理指数（PMI）保持在50以上的景气区间，通胀则出现了一定反复，名义通胀迟迟不能破“3”入“2”，核心通胀下行速度也开始放缓。整体看，2024年1—3月，10年期美债收益率上行的主要原因在于美国经济具有韧性的表现之下，市场对于2023年底和2024年初美债定价的回拨。

2024年4月，10年期美债收益率上行速度加快，主要是受到市场对于美国通胀再次走高、美联储推迟降息甚至可能再度加息的预期影响。进入二季度后，美国出现了再通胀的压力。一是油价走高使得名义通胀走高。2024年以来，全球地缘政治冲突持续升级，特别是巴以冲突持续恶化，4月更是再度升温，推动了布伦特原油价格从2023年底的70美元/桶左右上升到2024年4月初的90美元/桶左右。高油价使得市场担忧名义通胀将再度回升。二是市场担忧薪资上涨或进一步推升核心通胀。4月26日，美国公布了一季度的雇佣成本指数（ECI）数据，一季度美国ECI环比上涨1.2%，远超市场预期的0.9%。薪资增速的超预期上行将会进一步支撑核心通胀的粘性，也引发市场对于“薪资-通胀”螺旋的担忧。三是租金上行对通胀也具有重要影响。住房通胀主要包含房价和租金，在美国整体通胀中占比超过1/3，是推动价格上涨的最大因素之一。2023年四季度，市场对于美联储即将降息的预期过度乐观，导致美国房地产价格出现了触底回升，而租金价格走势往往滞后于房价，市场担忧此轮房价反弹可能意味着2024年租金仍有继续上涨压力，一旦租金和房价同时持续上行，则会使得核心通胀的粘性进一步加大。在上述因素的作用下，市场对于美联储推迟降息，甚至2024年内不降息或再度加息的预期不断升温，这也导致美债收益率加速上行。

美国再通胀风险缓解下美债收益率将震荡下行

进入5月以后，10年期美债收益率有所回落，从4.74%降至左右，主要原因在于美联储的鸽派表态和美国数据回落使得市场预期再次发生改变。

首先，美联储否定了再加息。美联储主席鲍威尔在5月议息会议上的表态表明当前美联储坚持降息后置而非再加息的思路。其一，美联储没有讨论再通胀。近期反复的通胀数据并未触发美联储对于再通胀的讨论，鲍威尔依然坚持通胀可控的判断，