互联互通十周年：回顾与展望
2024年正值内地与中国香港股票市场互联互通十周年。十年间,跨境互联互通机制取得显著成果,见证了我国资本市场的快速成长,也为两地市场的进一步融合与发展奠定了坚实的基础。2024年4月12日,国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”）,提出“坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全,拓展优化资本市场跨境互联互通机制”。随着资本市场对港合作新措施的再度扩容,互联互通机制将会进一步深化和拓展,以推动两地资本市场协同发展。
互联互通十周年发展历程及影响
2014年4月10日,中国证监会正式批准上海证券交易所和香港交易所（以下简称港交所）启动沪港股票市场交易互联互通机制（以下简称沪港通）试点；同年11月17日,沪港通正式启动,一条“资本线”正式互通南北。基于沪港通试点的成功经验,2016年12月5日,港交所和深圳证券交易所的深港股票市场交易互联互通机制（以下简称深港通）正式启动,进一步拓宽了互联互通的投资范围,由此沪深港三地市场实现融合。
沪深港通推出以来,互联互通机制的一系列优化举措不断落地实施。第一,取消总额度限制。2016年8月沪港通的总额度限制取消,之后开通的深港通也不再设置总额度限制。第二,扩大每日投资额度,2018年5月起,沪深港通的每日投资额度提高至原来的4倍。第三,优化交易日历。自2023年4月24日开始,开放因不满足结算安排而关闭的沪深港通交易日。第四,互联互通的交易标的品种范围不断丰富。
随着互联互通机制的蓬勃发展,“债券通”、交易型开放式基金（ETF）纳入互联互通（以下简称“ETF通”）、内地与香港利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）等相继上线,且基于粤港澳大湾区的“跨境理财通”业务试点成功推出,内地与中国香港两地金融市场的互联互通不断深化。2017年7月,债券通“北向通”的正式运行意味着境外投资者可以通过该渠道投资内地债券市场；四年后,债券通“南向通”于2021年9月正式上线,实现了债券市场互联互通的完整闭环。2021年9月,“跨境理财通”正式推出,由此粤港澳大湾区的内地和港澳合资格居民可以投资对方市场上销售的理财产品。2022年7月,“ETF通”交易正式起航。2023年5月,“互换通”正式上线,境外投资者可以通过北向“互换通”参与内地利率互换产品的交易,标志着互联互通交易品种进一步延伸至衍生产品。2023年6月,港交所推出“港币—人民币双柜台模式”,为后续人民币股票柜台纳入互联互通机制奠定基础（见图1）。
互联互通机制的启动与发展是我国资本市场的重要里程碑,不仅丰富了境内外投资者的资产配置渠道,促进了跨境资本的双向流动,促使A股市场出现了一系列积极的变化,进一步提升了香港市场的流动性,也推进了我国资本市场开放和人民币国际化进程。
第一,A股成功纳入国际市场指数,提升全球资本对A股的关注度。在过去近十年的时间里,陆股通凭借其投资门槛低、汇出无限制、结算灵活等优势逐渐成为外资配置A股的主要渠道,越来越多外资通过陆股通投资A股。截至2024年一季度末,外资所持A股规模中,陆股通的占比已达到 76%（见图2）。受益于沪深港通的快速发展以及内地资本市场基础制度的不断完善,2018年至2020年期间,A股先后成功纳入明晟（MSCI）、富时罗素（FTSE Russell）、标普道琼斯（S&P Dow Jones）等国际指数并实现扩容,标志着A股的国际化迈出了一大步（见图3）。
第二,外资逐渐成为A股市场重要增量资金,进一步推动A股投资者结构优化。沪深港通开通以来,截至2024年6月5日,北上资金累计净流入1.85万亿元,尤其在2017年至2021年期间,外资净流入规模可观,成为A股市场主力增量资金之一,对彼时市场风格产生重要的引导作用,其长期价值投资的理念也逐渐深入人心（见图4）。截至2024年3月末,全部外资持股在A股流通市值占比达到4.23%,其中陆股通持股占A股流通市值的3.14%,提高了A股市场上长线机构资金的占比。
第三,互联互通为香港市场引来了“北水”,内地投资者在香港市场的影响力日渐提升。沪深港通开通以来,南向资金持续流入港股,截至2024年6月5日,南向资金已累计净流入2.78万亿元,为香港市场带来源源不断的活水,有效提振了港股市场的交易活跃度（见图5）。与此同时,南向资金在港股市场的话语权不断增强。具体来看,南向资金的日均成交额从2015年的34亿港元提升至目前的376亿港元；港股通交易占港股日均成交额的比重从2015年的5.5%提升至目前的34%（见图6）。
第四,互联互通机制的设立使得人民币在资本和金融项目结算的使用明显增加,推动人民币国际化进程。过去十年,互联互通机制下的可交易产品不断扩容,为国际投资者带来更加多元化的人民币资产生态圈,国际投资者参与的深度和广度持续提升。与之相对应的是,人民币在国际支付结算中的占比持续提高,其中一个重要的增量源于资本和金融项目尤其是证券投资（见图7、图8）。这表明,随着境内资本市场对外开放深入,境外主体积极配置人民币金融资产,对于推动人民币国际化发挥了重要作用。
