合格境外投资者制度演进与发展思考

习近平总书记指出，扩大金融业对外开放是我国对外开放的重要方面。合格境外投资者制度是中国金融市场开放最重要的制度之一，自2002年启动以来，历经二十多年的发展完善，已成为中国资本市场不可或缺的制度安排。合格境外投资者制度的演进轨迹，映射出中国资本市场开放的发展历程，从早期的试点探索到如今的成熟运行，这一制度广泛吸引了全球资本参与中国市场，在互利共赢中，成为中国资本市场国际化的重要载体。

合格境外投资者制度发展日趋成熟

2002年11月，中国证券监督管理委员会、中国人民银行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，标志着合格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investors，以下简称QFII）制度正式确立。这一制度的出台，是中国2001年加入世界贸易组织（WTO）后，履行金融市场开放义务的承诺，既遵守了国际规则，又维护了自身金融安全，具有深刻的时代背景和重大战略意义。

我国合格境外投资者制度的演进，体现了渐进式开放的战略逻辑。该制度实施以来，外资投资需求旺盛，实际额度多次触顶，对此，相关部门在2005年、2007年、2012年、2013年多次上调总额度，适时的额度扩容，进一步提升了外资参与度。

2011年，随着离岸人民币规模扩大，人民币合格境外机构投资者（Renminbi Qualified Foreign Institutional Investors，以下简称RQFII）试点开启，打通了“离岸人民币募集—境内投资—收益再投资”的链条，提升了境外主体持有人民币的意愿，使中国香港成为离岸人民币投资内地的桥头堡，进一步适应了国际投资者的多元化投资需求。

随着中国资本市场开放，境外投资者希望提升资产配置的灵活性。2016年，取消QFII股票投资比例限制，允许自主决定投资组合，促进境外长期资金流入。2018年，取消资金汇出比例限制和本金锁定期要求，简化跨境资金流动管理。2019年，取消投资额度审批，改为登记制，取消RQFII试点国家和地区限制。2020年，合并QFII、RQFII两类制度，允许投资新三板、私募基金、金融期货等衍生品，取消外资持股比例限制，构建统一开放框架。2024年，进一步简化资金登记和汇兑手续，优化外汇管理风险规则，提升便利化水平。每一次制度的演进和完善，都体现着“风险可控、循序渐进”的策略，巩固着中国资本市场开放的成果。

二十多年来，合格境外投资者制度完成了从“额度管控”到“自主投资”、从“试点探索”到“成熟规范”的跨越，构建起覆盖股票、债券、衍生品等多品类的开放投资体系。合格境外投资者制度在中国资本市场国际化的进程中发挥着“试验田”作用，既满足了外资参与需求，又通过制度化安排防范跨境资本流动风险，实现了开放与稳定的平衡，在互利共赢中彰显了中国金融市场开放的决心与成效，服务于构建新发展格局的国家战略。

合格境外投资者呈现多元化特征

2003年7月，瑞银作为首家获批QFII资格的外资机构，完成了第一笔在华交易，拉开了QFII投资中国的序幕。截至2025年7月25日，QFII/RQFII机构数量已达953家（见图1），覆盖全球40多个国家和地区，其中欧洲、美国参与机构投资占比超60%，沙特公共投资基金、阿曼投资局等共建“一带一路”国家以及相关新兴市场的投资机构也在加速入场，形成多元化、多层次的投资者生态。

从投资者结构看，合格境外投资者主要分为以下几类：一是主权基金和政府投资机构，例如阿布扎比投资局、科威特政府投资局，以及新加坡金融管理局等政府背景机构，这类机构通常以长期价值投资为主，偏好能源、公用事业等稳定行业。二是国际资产管理巨头，如摩根大通、高盛等，这些机构投资策略灵活，既参与A股核心资产配置，也通过衍生品对冲风险。三是商业银行与保险公司，如法国兴业银行、安联保险等，这类机构通常偏好高股息率的银行股和公用事业股等。此外，还有境外养老基金、慈善基金、对冲基金以及量化投资机构等，这些机构持有不同的投资策略。例如，盖茨基金等慈善基金偏好医疗、教育等社会责任投资领域，桥水基金、TwoSigma等对冲基金利用金融期货、期权等工具进行量化操作。

从A股重仓投资规模看，2025年一季度末，QFII合计重仓持股数量达到1281家（见图2），创QFII制度开通以来最大数量，重仓股市值一度达到1223亿元，较2024年末增长超51亿元，但与2021年的高点相比出现回落，这是市场周期、政策调整、国际资本流动共同作用的结果，反映出外资在复杂环境下的动态调整策略。

从A股行业配置来看，QFII持仓随中国经济周期演变呈现显著规律：2003—200