香港点心债市场发展回顾与前瞻

点心债（Dim Sum Bonds），是指在中国香港特别行政区（以下简称香港）发行的以人民币计价的离岸债券。自2007年起步以来，点心债已发展成为人民币国际化进程中不可或缺的组成部分。进入2025年，点心债市场发行规模持续扩大，呈现供需两旺的发展态势。展望未来，在人民币低息货币属性日渐凸显、全球安全资产需求上升的背景下，点心债将在推动人民币国际化、巩固香港国际金融中心地位等方面持续发挥重要作用。

香港点心债市场发展轨迹

早期发展阶段（2007—2014年）

2007年7月，国家开发银行在香港发行首只人民币计价债券，标志着人民币离岸债券市场正式启动。彼时人民币国际化尚处于起步阶段，点心债发行以政策驱动为主，发行主体集中于内地金融机构和大型国企，发行规模有限，市场流动性不足。2010年，麦当劳、卡特彼勒等国际企业首次涉足点心债发行，标志着市场开始吸引境外主体参与，国际化特征初步显现。

2011—2014年，点心债市场步入快速发展期。依托香港国际贸易中心与全球人民币离岸中心的独特地位，叠加人民币升值趋势，香港留存的人民币资金逐步增多，推动点心债发行规模快速增长：2011年发行量约1000亿元人民币，2014年攀升至近2000亿元。这一阶段，点心债市场既为内地企业提供了低成本融资渠道，又吸引了亚洲、欧洲等地的发行人和投资者，初步奠定了其在全球人民币资产配置中的重要地位。

调整转型阶段（2015—2018年）

2015—2018年，受美联储加息周期启动、人民币汇率波动增强等因素的影响，点心债发行规模回落，2017年发行量降至不足200亿元人民币，市场活跃度明显下降。同时，离岸人民币利率高企使得发行人更倾向于转向境内债券市场，点心债吸引力相对减弱。

尽管市场承压，但此阶段仍涌现出诸多积极变化：其一，发行主体日趋多元，地方政府融资平台、房地产企业及境外机构逐步加入。其二，香港金融管理局通过优化监管框架、推进离岸人民币资金池建设等举措，为市场复苏筑牢基础。其三，2018年11月，中国人民银行在香港首次发行离岸央票并建立常态化机制，叠加离岸人民币资金池企稳回升，点心债市场逐步开启复苏进程。

回暖与新高阶段（2019—2024年）

2019年以来，点心债市场迎来显著回暖，发行规模从约2000亿元大幅增至2024年的1.2万亿元。这一时期，市场生态持续完善：发行主体进一步扩容，涵盖金融机构、内地央国企、城投公司、民营企业及国际机构；投资者群体从以中资银行为主，扩展至境外主权机构、外资银行、资产管理公司、保险公司、私人银行等多元主体。

市场回暖得益于多重因素共振：其一，作为香港离岸人民币市场的重要产品，点心债市场的发展与巩固提升香港国际金融中心地位的政策导向相符；其二，全球金融市场波动加剧、美元资产收益率震荡，点心债凭借稳定收益与较低的汇率风险，成为全球安全资产配置的重要选项；其三，离岸人民币资金池持续扩大，2024年末香港离岸人民币存款规模达1.2万亿元，为市场提供充足流动性支撑；其四，市场基础设施不断完善，香港金融管理局与内地监管机构合作推出债券通“南向通”等机制，优化发行交易流程，提升市场透明度与运行效率。

2025年点心债市场发展态势

市场结构呈现“双集中”特征。一是发行主体行业类型相对集中。2025年点心债市场延续供需两旺格局。据上海证券报消息，年初至今，公募点心债一级市场平均认购倍数超5.6倍，较2024年全年的3.8倍显著提升。从存续结构看，截至2025年8月底，剔除存单、可转债后，存续余额接近1.6万亿元，以中资主体发行的金融债、城投债等信用债为主。二是期限结构、主体评级相对集中。信用债剩余期限以1—3年为主，主体评级多为投资级。细分来看，金融债中投资级占比超80%；城投类点心债信用评级相对下沉，90%以上的城投点心债为无评级债券。

全球资金配置需求持续活跃。2025年，全球投资者对人民币资产的认可度进一步提升，叠加人民币低息货币属性凸显，点心债作为低风险资产的配置价值持续增强，吸引全球资金加速流入，核心驱动因素包括：其一，全球安全资产需求旺盛。在全球经济不确定性加剧、美元资产收益率波动加大的背景下，点心债以低违约风险、稳定收益的优势，成为避险资金的重要投向。其二，人民币汇率预期稳定。中国经济韧性与货币政策逆周期调节的有效实施，增强了人民币汇率稳定性，显著降低了投资的汇率风险。

市场&ldq