熊猫债发展正当时

熊猫债是境外机构在华发行的人民币计价债券，它既是中国资本市场双向开放与人民币国际化的核心载体，也是金融市场制度型开放的重要实践平台。我国熊猫债发行试点始于2005年，2013年起进入快速扩容阶段，历经10余年发展，市场日趋成熟，有效推动了境内债券市场与国际规则、标准实现制度性对接。2025年以来，前期制度改革积淀与境内外融资成本差异、人民币跨境运用内在需求等因素叠加共振，驱动熊猫债发行量持续增长。梳理当前熊猫债市场的发展亮点，剖析市场演变动因，并据此探讨制度层面的优化路径，对推动熊猫债成为联结我国债券市场与国际金融市场的桥梁具有重要意义。

2025年熊猫债市场发展亮点

2024年，我国熊猫债（含银行间债券市场与证券交易所市场）全年发行量接近2000亿元大关。进入2025年，熊猫债市场延续了2024年增长态势。根据中国银行间市场交易商协会网站的信息，截至2025年7月下旬，仅银行间市场的熊猫债发行规模已攀升至1112亿元，市场活跃度显著提升。在发行规模持续增长的背景下，以下三方面结构性变化更能凸显2025年熊猫债市场的发展亮点。

发行人结构持续优化。境外熊猫债发行人主要分为两类：一类是注册在境外、但核心资产与业务位于境内的中资背景主体（即“红筹发行人”）；另一类是非中资背景的境外发行人，涵盖国际开发机构、外国政府、境外金融机构及非金融企业等四类主体。公开数据显示，非中资背景发行人参与度近年大幅提升，2024年发行规模占比达37.6%，创近三年新高。2025年上半年，非中资背景发行人的熊猫债发行金额占比较2024年同期进一步提升23%，截至2025年7月底，此类主体累计发行金额已超500亿元。其间，标志性发行案例频现：2025年7月，摩根士丹利成功发行20亿元熊猫债，成为首家以美国公司总部层级发行熊猫债的金融机构；匈牙利政府同月再次发行50亿元债券，巩固了其最大外国政府熊猫债发行人地位，彰显主权机构对中国市场的长期信心。纯粹外资背景发行人比例及发行金额的提升，表明熊猫债市场不仅为红筹企业提供境内融资渠道，更在稳步迈向真正意义上的国际化市场。

产品与期限结构日趋成熟。2025年以来，熊猫债在发行产品与期限结构上呈现成熟特征。期限结构方面，“长端化”趋势凸显：发行人积极把握低利率窗口锁定中长期融资成本，2025年上半年，中长期限熊猫债发行占比高达74%，同比提升20%；截至2025年7月底，银行间市场3年期及以上熊猫债发行规模占比约80%。发行人愿意且能够发行5年、10年期债券，既体现其锁定低成本资金的需求，更反映出对人民币币值稳定性与中国资本市场韧性的信心。产品创新方面，可持续发展等相关创新品种不断涌现：2025年6月，信义光能控股有限公司发行8亿元服务新质生产力与绿色发展的科技创新债，2025年7月，亚洲基础设施投资银行发行20亿元可持续发展熊猫债，两类产品均展现出市场创新活力。

市场机制创新深化。一方面，跨境资金使用进一步便利。2022年11月，中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》（银发〔2022〕272号，以下简称272号文），明确熊猫债募集资金境外使用路径，对近三年市场增量形成显著推动。2025年纯外资背景发行人的熊猫债中，绝大部分募集说明书均明确提及资金可境外使用，表明这一政策已成为发行人统筹境内外市场、提升资金使用效率的重要抓手。另一方面，定价配售机制优化同步推进。在以前的发行簿记建档过程中，时常出现潜在投资人在建档期中进行观望，接近期间结束时再下单，影响了通过簿记建档过程逐步形成发行利率的过程。现在，中国银行间市场交易商协会引入“时间优先”原则，有效激励投资者尽早下单、尽早获得债券配售，缓解了上述“压哨投标”问题，有利于平滑利率发现过程；同时推广主承销商共享底层订单信息，有助于在承销商之间提升簿记透明度。这些创新举措有助于发行人更精准地把握市场真实需求，为合理定价提供支撑。

2025年熊猫债市场发展动因分析

境内融资成本优势是“窗口期”。在全球利率环境复杂多变的背景