对等关税下的越南盾汇率走势

外资在拉动越南外贸加速增长的同时，帮助越南融入全球供应链。2018年中美贸易摩擦以来，越南依托优势承接转移，成为全球供应链的关键节点，并构建起了从中国进口、出口到美国的外贸模式。该模式下，人民币和美元在越南盾汇率的货币篮子中被赋予了较高权重，形成了“二元平衡体系”——越南盾与人民币汇率走势相关，同时保持兑人民币汇率在区间内稳定；越南盾保持兑美元汇率的稳定，并参考人民币汇率去调整越南盾兑美元汇率。2025年越南被卷入关税战，受市场情绪驱动，越南盾贬值。越南央行基于主客观原因灵活调整政策，顺“市”引导了本轮越南盾贬值。展望越南盾汇率，短期来看，随着悲观情绪缓解，越南盾汇率有望企稳。中期来看，越南盾汇率仍将坚持“二元平衡体系”，继续锚定人民币和美元。

越南融入全球供应链并成为关键节点

外资推动越南融入全球供应链

外资驱动越南外贸加速增长。越南革新开放后通过进行市场化改革，依托其独特的地理区位优势和劳动力资源优势，吸引外商直接投资。外资企业从进口端和出口端双向发力，成为拉动越南对外贸易加速增长的驱动力量。

从越南货物贸易额经济成分占比来看，出口外资成分从1995年的23%提升到2024年的71.7%（见图1）；进口外资成分从1995年的18%提升到2024年的63.2%（见图2）。

外资帮助越南融入全球供应链。越南的外商直接投资主要来源于中、韩、日等经济体，以及这些经济体借道中国香港和新加坡对越投资的产业资本。中国的天合光能、比亚迪、宁德时代，韩国的三星、LG，日本的本田、丰田，以及美国的英特尔等公司先后进入越南。

越南依托外资企业带来的资本、技术和管理优势，从出口代工向设计制造升级，发展起了产业基础。外资成分出口与外资成分进口之间逐年攀升的差额，一定程度上代表了越南加工制造的增加值。外资成分不仅帮助越南融入全球供应链，而且提升了越南进一步接收供应链转移的承载能力。

中美贸易摩擦推动越南成为全球供应链的关键节点

越南承接了中美贸易摩擦转移的供应链。2018年中美贸易摩擦以来，越南依托其较强的承载能力，以及税收和加入各类自贸协定的政策优势，承接了供应链转移：一是韩国、中国台湾等经济体在华的电子产品与计算机工厂将产能转移至越南；二是中国的太阳能光伏、家具家居等行业向越南转移建立组件组装工厂以规避美国关税；三是纺织服装和鞋类企业将中国产能转移至越南以利用当地廉价的生产要素。

越南构建起了从中国进口，向美国出口的外贸模式。越南在快速承接供应链转移后，在越南生产制造的电子产品、纺织品、鞋类、家具等商品源源不断销往美国等西方国家。越南成为全球电子设备制造中心，全球第二大智能手机及零部件出口国、全球第二大纺织品出口国，对美出口均位居各国前列。然而，越南的原材料和核心部件仍依赖中国。中国是越南融入全球产业链中最重要的原料、零部件和半成品供应基地，其中，90%的纺织辅料、70%的汽车零部件、50%的电子元件等需要从中国进口。

上述变化形成了“从中国进口原材料和零部件—越南加工—出口美国等市场”的外贸模式。这导致了越南对中国逆差，对美国顺差的贸易收支格局。越南成为全球供应链上重要的加工制造工厂和关键节点。

越南在全球供应链上的位置决定了越南盾汇率的二元平衡体系

中国作为越南最大的贸易伙伴，与越南经贸关系紧密并助推其参与到全球产业链中，是其赖以依存的原料、零部件和半成品供应基地。美国是越南商品的销售目的地，是越南最大的顺差来源国，同时，美元是越南主要的国际结算货币，也是越南主要的外汇储备货币。越南在全球供应链中所处的位置，决定了越南的外贸模式和国际收支结构，并对越南盾汇率产生重要影响。人民币和美元成为越南盾汇率考量的两大因素。越南盾对人民币和美元形成了一个“二元平衡体系”，显著特征有三个：

一是人民币和美元在越南盾汇率的货币篮子中被赋予了较大权重。根据彭博研究，在越南盾的货币篮子中，人民币、美元在越南盾货币篮子中的权重分别为34%和23%，为篮子货币中权重最大的两个币种。

二是越南盾与人民币汇率走势相关，同时保持兑人民币汇率在3250—3650的区间内稳定（见图3）。越南对美欧输出的主要商品中大部分与中国出口重叠，但越南并不能通过汇率贬值获得更大的优势，因为越南需要从中国进口原材料、零部件和半成品，保持越南盾兑人民币汇率的基本稳定，是越南稳定外贸发展的根本需要。

三是越南盾保持兑美元汇率的稳定，并参考人民币汇率去调整越南盾兑美元汇率。越南对美顺差是其在全球产业链中的位置造成的，其中的相当一部分又被对中国逆差抵消。因此，越南对美顺差并不能支撑越南盾对美元升值。而贬值同样受到约束——越南盾贬值将直接导致从中国进口的成本增加，这将增加越南市场主体的经营成本，同时也不利于越南持续吸引外资流入。保持越南盾兑美元汇率的总体稳定，支持越南在全球供应链下的发展，同时参考人民币汇率去调整越南盾兑美元汇率，是越南保持市场竞争力的理性选择。

2025年越南盾汇率走势逻辑发生突变

2025年前三季度越南盾汇率走势回顾

2025年2月3日，春节假期后第一个交易日，越南盾汇率开始走出了一波独立贬值行情，越南盾兑美元汇率从春节前的25085贬值到9月30日的26430（见图4）。越南盾汇率走势背后的“二元平衡体系”逻辑发生改变。

一是2025年4月中旬以后越南盾与人民币汇率走势发生明显偏离，相关性显著下降。这导致越南盾兑人民币汇率出现了速度更快的贬值，并突破了过去保持了10多年的越南盾对人民币汇率的区间上限3650。

二是春节后至9月末越南盾对美元贬值5.36%，没有保持兑美元汇率的稳定。同期人民币对美元升值2%，而越南盾在该区间内并没有参考人民币汇率去调整越南盾兑美元汇率。

越南盾的贬值由市场情绪驱动

2025年越南春节假期后至4月2日前，美国政策酝酿与初步施压，情绪驱动越南盾第一轮贬值。特朗普延续竞选承诺，推动“公平贸易”，要求确定与各贸易伙伴的“对等关税”方案。越南因长期对美顺差被列为重点目标，同时被要求加强原产地监管。2月3日，春节假期后的第一个交易日，受情绪推动，越南盾市场价先于中间价开始贬值。

4月2日后，美国关税威胁，情绪驱动越南盾第二轮贬值。特朗普签署行政令，越南因存在“系统性贸易失衡”面临46%的惩罚性关税。要求越南强化原产地规则，将本地增值比例从30%提至55%；对美开放农产品、能源市场