长期债务周期短期化

2025年6月，桥水基金创始人瑞·达利欧的新书《国家为什么会破产》中文版面世。达利欧认为，经济运行中存在通常横跨80年的长期债务周期，无一例外催生了重大债务泡沫及其破裂。长期债务周期与其他四种关键驱动力一起，推动了整体大周期的演进。其他四种关键驱动力包括国内政治演进、国内地缘政治变迁、严重自然灾害和重大技术突破。

太阳底下无新鲜事。达利欧的描述实际上与很多前人的理论并无二致，即信用货币体系下，债务和信贷存在很强的顺周期性，在经济上行期，债务扩张和杠杆率上升会推动经济和收入增长，而当借债人无力偿还债务时，周期就将出现拐点，进入债务违约和去杠杆周期。

与很多人不同的是，达利欧提出的债务周期跨度更长，而非短周期波动，并加入了政府和中央银行这一重要变量。达利欧认为，政府和中央银行决不会坐视债务违约危机不管，从而大量印钞制造通胀或货币贬值，变相减少债务负担。与很多人不同的另一点是，达利欧声称从其长期债务周期中获利颇丰。这一点可能更加重要。如果没有成功投资经历加持，达利欧观点的受关注度可能要低很多。

信用货币体系下的诸多问题与这一体系本身密切相关。人类社会发明了纸币，极大地促进了创新和经济发展，不过，人类还没有足够手段管好纸币。

2024年是中国最早的纸币交子诞生一千周年。在宋朝之后，中国出现过大明宝钞等多种纸币，最终都退出历史舞台。张居正在万历九年（1581年）推行一条鞭法，正式确立了银本位。在西方，纸币的流通同样历经坎坷跌宕。当经济正常运转时，纸币通常与贵金属挂钩，而在经济金融危机特别是战争时期，各国纷纷废除纸币与贵金属的挂钩，为扩张货币大开方便之门。

在纸币取代贵金属之前，也存在经济周期和经济危机。纸币的出现为经济增长注入了强大的货币金融动能，是一个重大社会进步。同时，也使得金融危机逐渐取代经济危机，成为经济社会螺旋式上升