宏大叙事会逆转吗
来源:《中国外汇》2025年第23期
从关税到美元，再到科技，诸多宏大叙事贯穿着过往一年的全球经济，并不断创造新的历史，引致金融市场与传统基本面的显著“背离”。不过，近期这些纷扰似现调整迹象。供给端的宏大叙事会持续还是逆转？对于需求端的传统基本面又意味着什么？
一是关税政策暂缓意味着什么？随着特朗普的支持率下降尤其是共和党在多地选举中失利，其未来工作重心或回归国内。通胀及“负担能力”问题（Affordability）已是美国民众的首要关切（见图1）。相应地，美关税政策对全球经济的拖累势必显著减弱。值得一提的是，贸易摩擦期间我国出口占全球份额依然彰显强势（见图2）。
二是美元仍将弱势吗？过往，利率能较好解释美元短期波动。但2025年二季度以来，美加征关税，叠加联储独立性、汇兑安全性等担忧，导致美元呈现利率所不能解释的弱势（见图3）。不过随着特朗普在各方面的“极限施压”有所收敛，美元的偏离或有缓解。美联储