从供需角度看2025年国际金价大幅上行
2025年国际黄金价格经历了波澜壮阔的上涨行情。伦敦黄金现货价格从年初的2650美元/盎司一路冲高至12月29日的4584美元/盎司上方，年内涨幅超过70%，创历史新高，其表现远超股票、债券、有色金属商品等其他主流资产。从供需的角度看，2025年金价上涨是供给端刚性约束、需求端结构性升级共同导致的结果，背后反映了市场对黄金多重属性的重新定价。展望后市，结构性因素将支撑黄金价格继续上行。
全球黄金供应低速增长
2025年全球黄金供应延续低速增长格局。根据贵金属咨询机构金属聚焦（Metals Focus）的预测，2025年全球黄金总供应量预计达4860吨，同比仅增长2.1%，增速较2024年有所回落。从黄金供应的结构来看，2025年矿产金小幅增产但增速承压，回收金温和增长但弹性不足，生产商套保行为维持低位，共同构成了供给端的核心特征，黄金供应端的刚性约束进一步凸显。
矿产金增速放缓，区域分化显著
根据世界黄金协会的数据，2025年前三季度全球金矿产量已达2886吨，同比增长1.8%，其中第三季度产量976.6吨，同比增长2%，延续低速增长态势。增产主要依赖加拿大、加纳和智利等国的新项目投产，其中，加拿大新投产的特雷弗金矿贡献增量约8吨，加纳阿散蒂金矿扩产贡献增量约6吨。根据金属聚焦的预测，2025年全球矿产金产量预计或超过3800吨，或创历史新高，但增速仍将处于近10年低位水平。从区域情况看，全球不同地区金矿产区生产分化态势显著。南非部分金矿开采深度超4千米，吨矿成本突破2000美元/盎司，2025年产量预计同比下降1.2%；中国深井金矿品位偏低，吨矿含金量仅3克，部分矿山因成本压力被迫减产，2025年矿产金产量预计同比下降8.5%；北美与非洲矿区凭借自动化设备渗透率超过75%的优势，将平均开采成本控制在850美元/盎司以下，成为主要增产区域。
回收金温和增长
2025年高金价虽刺激了民间回收黄金的意愿，但受存量限制与消费习惯影响，回收金增长弹性不足，金属聚焦预计2025年回收金总量或达1000吨以上，同比增长或达到6%左右，约占黄金总供应量的20%，远不足以弥补矿产金增长的短板。根据世界黄金协会的数据，2025年前三季度全球回收金量达762吨，同比增长5.8%，其中第三季度为344.4吨，同比增长6%。
生产商套保维持低位
2025年黄金生产商套保行为持续低迷，预计仍处于近10年低位水平。在高金价环境下，生产商更倾向于保留金价上涨的敞口收益，仅少数高成本矿山为锁定边际利润进行少量套保。世界黄金协会预测，若2026年金价出现大幅回调，可能促使部分生产商增加套保规模，但2025年套保行为对整体供应的影响可忽略不计。
全球黄金需求受“多元驱动”显著上行
2025年全球黄金需求持续上行，呈现“多元需求驱动”特征。根据世界黄金协会的数据，2025年前三季度全球黄金需求总量同比增长1%至3717吨；对应金额达3840亿美元，同比增长41%。2025年第三季度全球黄金总需求（含场外投资）同比增长3%达1313吨，创世界黄金协会有该项统计以来的最高季度需求记录。2025年同期黄金需求总金额同比飙升44%，达1460亿美元。从不同部门的需求来看，2025年黄金需求结构呈现显著的“多元驱动”特征：央行购金仍是重要支撑，投资需求大幅激增，科技需求稳步扩张，零售消费分化明显，形成了“官方储备+私人部门投资+工业应用”的多元需求格局。
央行购金放缓但仍属重要支撑
根据世界黄金协会的数据，2025年前三季度全球央行累计购金634吨，较2024年同期的724吨下降12.4%，购金步伐有所放缓。但2025年第三季度，全球央行购金量达220吨（见图1），较上季度增长28%，且后续购金需求仍有望维持，为金价继续上涨提供核心动力。其中，2025年新兴经济体央行仍是央行购金主力，体现了新兴经济体“去美元化”与官方储备资产多元化的战略需求。波兰、土耳其等经济体央行是重要的增持方。可以说，近年来全球央行对黄金的“官方刚需”形成独立于市场的“第二定价体系”， 使得金价不再单纯依赖市场投机情绪，形成稳定的需求托底。
黄金投资需求强劲增长
根据世界黄金协会的数据，2025年前三季度全球黄金投资需求达1566吨，表现强劲，仅比2020年前三季度的峰值低6%。特别是2025年第三季度，全球黄金投资需求为537吨，同比激增47%，占全球黄金总需求的比重高达55%，成为推动全球黄金总需求的主要力量。其中，黄金交易所交易基金（ETF）与金条和金币投资需求增长都较为明显。2025年第三季度，全球黄金ETF投资净流入222吨，同比大幅增长134%。在2025年前三季度，全球黄金ETF总持仓累计增加619吨，净流入量已非常接近2020年的历史峰值。与此同时，截至2025年第三季度，全球金条和金币投资需求连续4个季度超过300吨，创下2013年以来的最高纪录。
科技需求稳步增长
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