人民币汇率形势与前景

2025年底离岸人民币兑美元汇率突破7的整数关口并持续回升，笔者认为，主要受到三个关键性因素驱动。

一是2025年中国经常账户余额或创历史新高。2025年前11个月，海关口径的中国货物贸易顺差首次突破了1万亿美元；根据国家外汇管理局公布的国际收支平衡表数据，2025年前三季度，我国经常账户顺差为4928亿美元，较2024年同期2413亿美元大幅增长。经常账户余额上升一般会增加市场对人民币的需求，提振人民币汇率。二是近期中国政府采取多种举措提振经济。例如，中央政府允许在地方政府债务结存限额中安排5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资；投放5000亿元新型政策性金融工具资金支持项目建设等。2025年12月中国制造业采购经理指数（PMI）达到50.1，高于市场预期。经济数据超出预期也改善了市场对中国经济的信心，有助于人民币走强。三是美元的疲软有利于人民币汇率。2025年11月下旬以来，美元指数有所回落。美元走弱受到近几个月美国非农就业疲软、美股高估值引发市场关切、美联储连续降息并可能在2026年继续降息的影响，此外美元信用受损也增加了美元贬值的压力。

展望后市，笔者认为，人民币兑美元汇率在2026年有继续升值的可能，但升值幅度不该也不会过大。

首先，巴拉萨—萨缪尔森效应等长期因素并不支持人民币汇率明显升值。巴拉萨—萨缪尔森效应是由贝拉·巴拉萨和保罗·萨缪尔森提出的理论，该理论认为经济增长较快的国家，可贸易部门（如制造业）生产率提升通过工资传导推高不可贸易部门（如服务业）价格，导致实际汇率升值。大量研究表明巴拉萨—萨缪尔森效应对新兴经济体汇率的长期趋势有重要影响。2005—2015年，伴随中国逐步成为世界工厂和制造业部门的生产效率大幅提升，人民币实际有效汇率总体趋势性升值，验证了巴拉萨—萨缪尔森效应在人民币汇率形成方面的关键作用。近些年中国的劳动生产率增长明显放缓，人民币实际有效汇率也没有延续此前的趋势性升值。