国际原油市场供需形势或边际改善
2025年特朗普开启了其第二个总统任期，美国关税政策加速全球贸易格局重塑，由此带来了全球产业分工和宏观秩序重构，资产价格和宏观经济前景均面临着更多不确定性。全球大宗商品市场身处宏观变局之中，面临着传统需求增长动能不足、地缘博弈和行业革新等方面的影响，同时不同品种差异化的基本面态势也导致走势有所差异。其中，2025年国际原油市场受到主要产油国供应增长和宏观需求增长降速等多重因素影响，供需格局从紧平衡转向供应过剩。国际原油价格整体呈现偏弱态势，布伦特原油2025年初价格为76美元/桶，年末价格为61美元/桶，年度跌幅为20%。展望2026年，大宗商品市场整体将将面临着挑战与机遇并存的局面。对于国际原油市场而言，其或由供给周期和需求预期主导，呈现供应过剩收窄态势，国际原油价格或在波动中实现中枢抬升。
宏观变局下大宗商品市场面临挑战与机遇
2025年初，特朗普政府“对等关税”政策引发的贸易摩擦担忧冲击经济增长预期，受此影响，大宗商品市场整体承压，2025年下半年以来，大宗商品市场走出较为悲观的一致预期泥潭，各品种的市场交易重心回归各自基本面。展望2026年，地缘政治博弈、资源安全诉求和新兴需求增长可能成为全球大宗商品市场的三大宏观影响因素。
一是地缘博弈和资源保护主义或为本就脆弱的供应弹性带来更多挑战。全球能源和金属上游投资的下行周期已持续近十年，从产业角度看，资本开支欠缺对供给弹性的约束已经形成，具体表现为存量供应不稳和增量供应不足。秩序重构之中，地缘政治风险和资源保护主义等宏观不确定性可能系统性上升，将进一步挑战能源和金属市场本就脆弱的供应弹性。
二是战略安全或对能源和黄金等大宗商品的需求侧产生影响，能源转型和储备建设或是大势所趋。当前及未来一段时期，主要经济体增长动能偏弱，全球大宗商品需求内生增长动能不足，因此全球存量需求的分配竞争或加剧。但与此同时，主要经济体对战略安全的关注度日益提升。这既意味着能源转型仍是大势所趋，也代表着储备建设依然势在必行，或有望为绿色转型金属、生物燃料原料以及原油、黄金等战略资源商品提供一定的需求支撑。
三是从人工智能（AI）的投资浪潮以及新兴经济体的工业化机遇等角度看，大宗商品的新需求正在蓄势。虽然当前及未来一段时期宏观环境面临诸多不确定性，大宗商品需求增长面临整体逆风形势，但与此同时，一些新兴需求或也不容忽视。一方面，AI浪潮方兴未艾，数据中心对铜等原材料投入的直接需求、全球电气化水平持续提升等有望带来更持续、更可观的大宗商品需求增量。另一方面，贸易格局和产业分工的重塑或为新兴经济体的工业化进程提供更多助力。长期看，大宗商品需求处于上行通道的新兴经济体（例如印度）和共建“一带一路”国家可能仍是下一轮商品超级周期开启的潜在需求力量。
2026年国际原油市场供应过剩格局或边际改善
2025年，国际原油市场供需格局从紧平衡转向供应过剩。根据国际能源署数据，2025年，全球原油需求1.04亿桶/天，同比增加1.0%，处于历史偏低水平；全球原油产量1.05亿桶/天，同比增加2.1%，呈现供过于求的状态。这一市场格局受到美国关税风险和全球经贸摩擦带来的宏观需求压力影响，但核心推手还是石油输出国组织（OPEC）及部分产油国组成的OPEC+在供给侧的调整，这也体现出原油市场正处于更为复杂的地缘博弈和宏观变局之中。展望2026年，供应端周期变化将成为全球原油市场的主线，其中既有地缘政治风险与OPEC+产量政策的宏观博弈影响，也有美国页岩油、南美海上项目等非OPEC+原油供应拐点将至的产业逻辑。整体来看，2026年国际原油市场供应过剩的形势或出现边际改善。
供应增长势头或边际减弱
2025年，国际原油供应增长约2.1%，其中OPEC+产量同比增加2%，由沙特等中东主要产油国增产主导；非OPEC+产量同比增加2.7%，主要受欧美海上新项目新增主导。展望2026年，预计国际原油供应依然将呈现增长态势，整体过剩，但增长势头较2025年可能有所放缓。
OPEC+供应方面，2025年OPEC+的增产举措成为推动2025年国际原油供应过剩的主要因素。在增加市场份额的考量以及美国试图打压油价等压力影响下，OPEC+选择增产。2025年4月，OPEC+开启增产周期，并在9月提前完成了第一轮增产计划，累计释放原油产量177万桶/天，增产执行率约为72%，成为2025年全球原油现货过剩的核心因素。2025年10月，OPEC+开启第二轮增产计划，但不同于前期仍有较为充足的剩余产能，新一轮增产过程中面临着部分OPEC+成员国产能瓶颈的限制。从当前数据看，2025年四季度，8个OPEC+增产协议国的原油产出仅累计增长2万桶/天，远低于计划的41.1万桶/天，OPEC+整体原油产量增长也基本停滞。
展望2026年，OPEC+的增产计划可能面临一些变数。基于地缘局势变化和剩余产能压力受限等原因，2026年OPEC+增产步伐或边际放缓。短期来看，2026年一季度，OPEC+将暂停增产，并加大补偿性减产力度。2025年11月，OPEC+初步决定于2026年一季度暂停增产。2026年1月4日，OPEC+决定维持暂停增产的决议。1月7日，OPEC+发布2026年上半年的补偿性减产计划，2026年一季度和二季度的补偿性减产配额分别为61万桶/天和82万桶/天、高于2025年12月的26.7万桶/天，其中主要是阿联酋和哈萨克斯坦将承担更多的减产任务。预计2026年OPEC+很可能不会继续进一步增产，对原油的供应压力有所减弱。
与此同时，南美及中东地区的地缘局势发生新变化，并已对相关原油供应造成不利影响。南美方面，2025年12月下旬以来，美国政府对委内瑞拉原油出港实施军事封锁，限制手段从经济制裁上升为军事行动；12月委内瑞拉原油出口42.3万桶/天，环比下降18万桶/天。中东方面，2025年12月伊朗原油出口138万桶/天，环比下降46万桶/天，而船期数据显示的出港原油数量下降幅度更大。初步估计，2025年12月委内瑞拉和伊朗原油出口环比降幅合计约64万桶/天。此外，受欧美制裁加码和乌克兰危机的双重影响，2025年11—12月，俄罗斯和哈萨克斯坦的原油出口也降至年内偏低水平。预计地缘政治局势仍将是2026年原油供应的重要风险来源，地缘政治风险上升将进一步为国际原油供应增添变数。
非OPEC+供应方面，由于欧美海上新项目集中投产，2025年原油产量呈增长态势。展望2026年，非OPEC+供应可能延续增长态势，但扩产步伐或在下半年开始放缓，中长期来看其增长势头难以支撑。