沃什政策的使命、挑战与应对

沃什缩表前需要推进稳定币监管框架落地和银行准备金制度改革

李扬 中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长

伴随着缩表推进、准备金减少，银行需要在回购市场上寻找流动性。这时，如果短端市场上存在一个需求盘，市场上的流动性就不会枯竭，利率就不会剧烈波动，回购市场就不会失控。稳定币的背后是短期美国国债、隔夜回购、3个月期国库券、6个月期国库券。这意味着，短端美国国债市场已经存在一个持续增长的结构性买家。美国《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（又称《天才法案》）的本质是确保稳定币规模的每一步增长，都必须转换为对短期美债的购买需求。而且，该防护网的成本由稳定币发行商和用户承担，美国当局只要提供一个监管框架，市场就会自发地把钱送进国债市场。目前，这项准备业已完成。与此同时，还需要进行银行准备金制度改革。通过改革，让银行减少对准备金的依赖，主动持有更多国债，从需求端降低准备金的最低安全水位。目前这项改革也已经着手。

沃什就任后需着重减轻政府债务的利息压力和管理通胀预期

贺力平 北京师范大学经济与工商管理学院金融系教授

一是减轻联邦政府债务的利息压力。近年来，美国联邦债务利息支出水平快速攀升，美国政府接近五分之一的财政收入用于付息，利息支出成为财政的沉重负担。美债付息压力高企与联邦基金利率关系不大，主因是长期国债收益率偏高，本质是收益率曲线的利率期限结构问题。对此，美联储或可采取国债期限结构扭曲操作，增持长期国债、引导长期收益率下行，切实降低政府利息负担。二是管理通胀预期。稳定通胀预期既是美联储核心职责，也是决定降息是否还有空间的重要前提，当联邦基金利率保持在核心居民消费价格指数（CPI）通胀率的上方并为正利差时，美联储便拥有一定的降息空间。目前美国联邦基金利率目标区间在3.50%—3.75%，4月核心CPI同比增长2.8%，因此在通胀预期保持稳定的前提下，美联储具备温和降息空间。此外，长期国债收益率由通胀预期、增长预期、财政风险及政策稳定性共同决定，稳定通胀预期对于稳定长期国债收益率亦具有重要作用。

美以伊冲突下沃什政策主张面临制约

金中夏 新开发银行融资与资金管理局局长

历史上，美联储的货币政策向来兼具原则性与务实性，以问题为导向，核心是在维持物价稳定的基础上实现低利率环境，并根据不同时期的主要矛盾动态调整政策重心。沃什就任后，将直面美以伊冲突带来的复杂局面：冲突导致油价居高不下，通胀面临上行压力；同时，美国经济、金融市场与财政状况又需要维持低利率，利率走高将加剧金融市场波动与政府债务付息压力。面对这一局面，沃什提出的政策主张也相互冲突：一方面，主张缩表以延续美联储传统，另一方面试图通过对个人消费支出价格指数（PCE）进行“掐头去尾”的方式调整通胀统计指标，为不加息或缓加息制造技术理由，以此拖延政策实施时间。总体来看，沃什的货币政策空间并不完全取决于自身理念，而是受制于美国国内财政金融压力、伊朗问题等地缘政治局势以及相关战略权衡，其最终政策走向将由多重因素共同决定。