美以伊冲突下的美元与黄金

美以伊冲突爆发以来，美元在快速走强后维持高位震荡、国际金价显著下挫。短期看，市场避险情绪带来的美元流动性需求以及“高通胀、高利率”预期等对美元形成支撑，黄金在流动性压力和美债实际利率压制下上涨动能中断。但中长期看，若中东紧张局势持续，对美实体经济影响将逐步显现，推动市场交易逻辑从“交易通胀”转向“交易滞胀”，美国或重蹈第一次石油危机覆辙，美元基础被削弱，黄金的比较优势将重振。

美以伊冲突后美元走强、黄金失色

美以伊冲突中断了2025年以来“美元走弱、黄金走强”的趋势。2025年，在特朗普“对等关税”等政策损害美元信誉、美联储降息削弱美元利差优势等因素推动下，美元指数全年下跌约9%；黄金获得全球央行和私人部门资金持续流入，国际金价全年上涨超60%。冲突爆发后，美元走强、传统避险货币走弱、黄金下跌。冲突爆发后首月，美元指数从98附近快速上涨并冲破100关口，日元、瑞郎对美元分别下跌3%和4%，国际金价下跌14%。4月，在地缘局势阶段性缓和、通胀预期收敛等推动下，美元指数全月下跌2%。5月以来随着美伊谈判陷入对峙僵局，地缘局势不确定性叠加通胀预期上升，推动美元再度反弹，5月中旬以来美元指数整体维持在99附近高位震荡。

避险需求、美贸易条件改善和高利率预期是美元在冲突爆发后走强的主要支撑因素。一是避险需求推动美元走强。作为国际货币体系中心货币，美元承担着为全球金融市场提供流动性的“公共产品”功能。在中东地缘风险冲击下，避险情绪推升市场对美元需求，美元流动性收紧。二是贸易条件因素推动美元走强。美国作为石油净出口国，贸易条件因油价上涨而改善，叠加油价上涨对石油贸易美元结算需求的推升，共同对美元形成支撑。三是高利率预期推动美元走强。美以伊冲突爆发以来，高油价推升通胀压力，与此同时美经济保持韧性，“经济稳＋高通胀”使市场预期美联储推迟降息甚至重启加息，从利差层面对美元形成一定支撑。

黄金价格在冲突初期受美元流动性收紧而下行，其后主要受美债实际利率压制。一方面，美债实际利率上行对金价形成压制。从历史经验看，全球央行部门是黄金市场的“跨周期”力量，私人部门是黄金市场的“顺周期”力量。2022年以来，随着全球央行成为黄金市场结构性买入力量，国际金价与美债实际利率的负相关性阶段性失效（见图1），2025年以来在特朗普政策不确定性以及美国债务风险削弱美元信用的背景下，以黄金交易型开放式指数基金（ETF）为代表的私人部门资金大举流入黄金市场，叠加全球央行购金力量的支撑，金价与美债实际利率进一步“脱钩”。美以伊冲突后，地缘风险下的避险情绪推升市场对美元流动性的需求，市场抛售处于历史价格高位的黄金以获取美元流动性，导致国际金价在冲突爆发后首月大幅下挫。其后，在高油价冲击下，市场对美联储维持高利率的预期抬升，美债名义利率上行，但长期通胀预期并未同步抬升，美债实际利率（实际利率=名义利率-通胀预期）上行。在缺乏美元信用进一步走弱的叙事下，国际金价与美债实际利率再度挂钩，黄金作为无息资产价格相应下跌。2026年2月27日—5月29日，10年期美债名义收益率上行48个基点，10年期盈亏平衡通胀率上行13个基点，两者共同推动10年期美债实际收益率上行35个基点，同期国际金价累计下跌13%。

美以伊冲突短期利好美元，长期将削弱美元地位

短期看，美以伊冲突对美国金融和