中东地缘风险下亚洲货币形势与前景

2026年2月底，美国及以色列对伊朗发动军事打击，随后，伊朗对中东部分地区目标实施反击，并封锁霍尔木兹海峡，导致全球能源供给收缩、市场预期剧烈调整，全球金融市场波动显著加剧，严重依赖波斯湾能源的亚洲经济体深陷能源供给冲击，货币普遍承压。展望后市，短期来看，能源供给冲击下亚洲货币贬值压力仍在，但鉴于基本面、货币政策等方面的不同，不同经济体货币走势前景有所差异。

美以伊冲突催生“供给风暴”导致亚洲货币承压

美以伊冲突爆发引发全球市场剧烈动荡，亚洲货币普遍承压（见图1）。2026年2月28日美以伊冲突爆发后至4月6日，亚洲货币普遍对美元贬值，其中韩元领跌亚洲货币，对美元下跌4.58%，日元、印度卢比、泰铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特对美元跌幅超过2%，在全球货币中表现较弱。随着4月7日美伊双方在巴基斯坦的斡旋下停火并启动直接谈判，全球市场迎来喘息，部分亚洲货币出现反弹。但整体来看，自2月底美以伊冲突爆发至5月26日收盘，亚洲货币整体表现较弱，除越南盾和新加坡元外，多数货币贬值幅度超过同期美元指数的涨幅。主要原因在于本次冲突引发了全球供给冲击，影响范围大、持续性强，对亚洲经济体造成了明显影响，对亚洲货币造成打压。

美以伊冲突下全球能源供给受限。霍尔木兹海峡扼守波斯湾出海口，是全球核心能源运输要道。国际能源署（IEA）数据显示，冲突爆发前，每日约2000万桶原油经该海峡外运，占全球原油海运贸易量的25%，其中八成流向亚洲市场。同时，卡塔尔、阿联酋等主要天然气出口国地处波斯湾沿岸，两国分别有93%、96%的液化天然气（LNG）需经由霍尔木兹海峡外运，合计占全球LNG贸易总量的19%。霍尔木兹海峡通行持续受阻，使得全球能源供给收缩风险显著上行，能源价格维持高位。

亚洲经济体能源对外依存度普遍偏高，且进口来源高度集中于中东地区。其中，新加坡、韩国的原油和天然气对外依存度均达100%；菲律宾原油对外依存度为100%，天然气对外依存度为80%。霍尔木兹海峡运输受阻，对高度依赖中东能源进口的亚洲经济体冲击最为直接且显著。面对持续攀升的能源价格，部分亚洲经济体公共财政空间有限，通过财政补贴平抑高油价冲击的能力不足，进而承受更大的通胀压力，本币贬值压力同步加剧。此外，能源价格上涨和航运费用的上涨将迫使亚洲经济体支出更多美元用于支付进口成本，直接导致本币贬值；而本币贬值又会进一步推高进口能源成本，最终形成“能源价格上涨→美元需求增加→本币贬值→进口成本攀升→本币进一步贬值”的负向循环。

美以伊冲突之下供给冲击外溢范围不仅限于能源，大宗商品供给冲击也对亚洲经济体基本面造成影响。一方面，全球产业结构升级带动关键大宗商品需求持续扩张，电网扩容、数据中心建设、国防开支增加等，持续推升铜、铝及稀有金属消费，本就存在显著供给缺口，叠加美国关税政策、地缘冲突频发，大宗商品供给端不确定性进一步加大。另一方面，霍尔木兹海峡通航受阻的影响并非仅局限于能源领域。全球35%的尿素、30%的氮肥、50%的硫磺、12%的电解铝均经霍尔木兹海峡运输，其航道受阻全面冲击全球工业生产与农业供给。大宗商品的供给冲击进一步影响了亚洲经济体的经济基本面和通胀，对汇率形成压力。

主要亚洲货币基本面形势和前景展望

美以伊冲突引发的能源供给危机对亚洲货币普遍造成打压，但鉴于基本面、货币政策、国际收支等方面的不同，亚洲经济体受到的影响层面和未来压力有所差异。以下笔者以日元、印度卢比、韩元为例，分析其各自在美以伊冲突之下的基本面压力和前景。

日元：能源供给冲击下面临多重约束

对于能源敞口大、依赖度高的日本而言，此次中东地缘冲突引发的能源冲击不仅推升了输入型通胀与国际收支压力，也给日元的定价带来了新的约束。

一是日元避险属性弱化。传统框架下，日元避险属性的本质来自套息交易机制。日本长期低利率使日元成为全球主流融资货币，投资者借入日元配置高收益海外资产以赚取利差。而一旦风险事件爆发，市场波动率上升，杠杆资金面临强制止损，大量投资者集中卖出海外资产、回购日元以偿还负债，形成一致性买盘，推动日元被动升值，这也是日元在危机中呈现避险特征的根本原因。但本轮中东冲突升级后，这一传统逻辑被明显削弱，主要原因有三个。其一，本轮风险冲击首先抬升的是油价，而不是单纯压低风险偏好，美元作为全球能源计价与结算货币直接受益，非美货币普遍承压。其二，能源冲击导致日本的基本面压力更加突出，成为日元的决定性利空因素。其三，随着日本央行逐步退出超宽松政策，日元套息交易的机制已经松动，在此次地缘冲突之下，资金流带来的驱动作用明显弱化。

二是日本贸易条件恶化。根据日本经济产业省的数据，日本2024年原油的海外依存度为99.7%，其中，95%以上的石油进口来自中东地区，对霍尔木兹海峡的依赖度达到93%以上。油价的暴涨大幅推升了进口成本，导致日本贸易收支恶化，进口商为采购能源需抛售日元、买入美元，形成直接的日元卖压。这一链条在2022年乌克兰危机后已有所体现，彼时日本贸易逆差一度由7000多亿日元升至至3.5万亿日元，创历史新高，同期日元贬值超30%。不过，考虑到2022年所处的全球利率周期以及日元点位与当前截然不同，日元的实际受损程度不会完全照搬历史。但整体而言，此次中东冲突下日本贸易条件的恶化效应远高于2022年。如果用布伦特原油的日度价格波动近似替代日本进口产品的价格变化，可以看到日本近些年在外贸方面的修复还不足以形成强大的外部缓冲效应。因而在此次美以伊冲突爆发后，贸易条件的恶化使得日元面临的贬值压力骤增。

三是日本央行政策空间受限。面对能源价