人工智能如何影响全球资产定价

当前，人工智能（AI）正在深刻改变全球经济和金融市场的运行逻辑。对于全球资产定价而言，AI主要通过重塑经济基本面与扰动货币政策传导机制两条路径产生系统性影响。一方面，AI作为后金融危机时代的重要增长极，正推动全球经济与资产价格呈现分化态势。AI相关主体盈利持续扩张，带动权益市场科技成长风格长期占优，并持续拉动工业金属等相关大宗商品价格上涨。受益于AI产业链的企业盈利持续扩张，相关经济体资产估值不断抬升，传统行业和后发经济体资产相对承压。另一方面，AI对就业、通胀和利率敏感度的复杂冲击和不确定性影响，可能使全球央行面临决策困境，削弱货币调控效力，进而影响无风险利率与流动性环境，间接扰动大类资产定价。展望未来，在AI持续发展的基准情景下，其对大类资产定价影响将会进一步深化。

AI增长下全球经济与资产定价出现分化

2008年国际金融危机以来，全球经济面临持续低速增长的格局。而AI产业的快速发展，使其成为了金融危机后全球少有的增长极，并导致了全球经济的显著分化。一方面，当前全球主要经济体传统产业如房地产等景气度较低，消费整体表现相对较弱。另一方面，以中美为代表的主要经济体与AI相关的制造业景气度较高，企业盈利明显增长。美国方面，近年来，受益于AI产业发展的科技龙头公司业绩增速普遍较为亮眼。例如英伟达2023财年公司全年净利润仅43.68亿美元，到2026财年全年营收2159.38亿美元，净利润高达1200.67亿美元。中国方面，2026年以来，与AI产业相关度较高的集成电路、机电设备和高新技术产品等出口增速长期保持高位，而以纺织服装为代表的非AI相关产品表现相对逊色，也体现了这一特征。

全球经济的分化导致了全球资产定价呈现几大分化特征。第一，AI产业先发国和后发国资产之间的分化。2026年前6个月，全球股市呈现出股市涨幅与股市科技含量正相关的特征。科技含量相对较高的韩国综合指数和纳斯达克指数分别上涨115%和11%，而科技含量偏低的法国CAC40指数、英国富时100指数和德国DAX指数分别仅上涨3%、6%和2%。股市的表现分化隐含了全球投资者对于AI产业发展下不同国家经济发展预期的差异。

第二，同一市场内部呈现出科技含量较高指数表现优于科技含量较低指数的分化特征。例如，2026年前6个月，美股市场纳斯达克指数和标普500指数的涨幅分别为11%和8%，前者表现占优；A股市场中，科技含量较高的科创50和创业板指分别上涨35%和28%，表现也明显优于仅上涨4%的上证指数。

第三，权益资产中，与AI产业强相关的科技成长风格领涨，其他风格明显相对疲弱。以A股市场为例，2024年9月至2026年6月，万得（Wind）全A指数上涨80%，其中，与AI产业强相关的通信（涨幅332%）、电子（涨幅242%）等行业领涨，而食品饮料（跌幅0.01%）、消费者服务（涨幅7.12%）和房地产（涨幅8.70%）等行业明显落后，且在过去两年中，这些行业几乎没有出现明显上涨。权益资产的分化导致了市场估值的显著分化。截至2026年6月中旬，AI主导的成长风格指数滚动市盈率已经突破90倍，反映市场资金对AI产业长期增长保持极为乐观的看法，与之形成对比的是，金融板块整体市盈率仅8倍，周期板块市盈率25倍，消费板块市盈率29倍。

此外，除了对相关权益类资产的助推，AI的发展也对相关大宗商品定价造成影响。以铜为例，2025年和2026年前6个月，伦敦金属交易所（LME）铜期货价格分别上涨超40%和10%。铜价的大涨，一方面源于全球铜企资本开支收缩环境下的铜供给总量回落，另一方面，AI产业发展所拉动的铜需求增长成为推动铜价上涨的重要力量。

AI影响全球央行货币政策决策，扰动资产定价

从2020年后全球大类资产的表现看，以美联储为代表的全球央行货币政策决策已经成为了影响全球大类资产定价的最关键因素之一。以全球股市、债市、大宗商品为代表的大类资产在美联储快速降息的时候表现相对最好，美联储停止加息时表现次之，并在美联储开始加息时表现相对更差。AI产业的发展或对全球央行货币政策决策和传导产生扰动，进而影响资产定价。

第一，AI的发展对就业总量和结构的影响具有高度不确定性，全球央行的货币政策决策难度随之加大。参考互联网革命等以往产业革命对就业的影响，可以发现：一方面，在产业发展的初期，产业对经济增长的推升和新产业所带来的就业创造效应可能共同推动就业市场的增长，但随着产业发展进入成熟期，技术进步所带来的就业替代效应可能明显增强，并最终表现为劳动力市场整体需求的下滑。另一方面，从就业结构看，产业的快速发展可能导致不同行业间的利润增长和对应员工收入增长的显著分化，这也将对就业市场的结构产生较大的冲击。就当前的AI产业发展而言，AI产业发展对就业市场的影响具有高度不确定性。不过，与电气化革命、互联网革命等时代不同，AI产业的快速发展更多表现为技术的快速进步而非产业从无到有的转变。因此，即使在产业发展的初期，AI产业发展所带来的就业替代效应也可能更强，尤其是金融、信息等行业可能面临AI产业发展的长期结构性冲击。对于美联储等全球央行而言，AI产业对劳动力市场的影响可能长期而缓慢，这意味着全球央行需要更长时间地观察劳动力市场所受到的影响，其判断劳动力市场