美元：短期仍获支撑 长期或动能不足

4月份以来，美元指数一改之前的疲弱，呈现快速上涨势头。那么，这种势头未来能否持续呢？对此，笔者将从当前影响美元走势的几个重要因素的角度来进行分析。

货币政策：“加息”叠加“缩表”或支撑美元

理论上讲，美联储加息将大概率推高美元。但回顾1983年以来的六轮美联储加息周期，美元指数的变化并不必然为正，且与加息幅度也并无必然关联。1983年3月至1984年8月的加息周期中，美联储联邦基金目标利率上升了3%，推动美元指数上升18.6%。而1999年6月至2000年5月的加息周期中，美联储联邦基金目标利率上升了4.25%，而美元指数反而下跌了2.88%。因此，加息周期中的美元实际走势要结合多项条件来分析。

首先，本次美联储加息的特点是周期长、加息频率低、平均加息幅度低。本轮加息周期开始于2015年12月17日，至今已超过800天，平均加息间隔为165天，平均加息幅度则为0.25%。而从此前美联储的五轮加息周期来看，加息期时长在300—700天左右，基准利率上升幅度在1.75—4.25左右，频率在1—2个月/每次，平均加息幅度在0.21—0.43之间。因此从本次加息期的特点来看，其对美元的影响力度或弱于之前的加息周期。

其次，从加息预期、加息的短期前景及外部协调等因素来看，一是本轮加息周期虽然相对力度较弱，但已经从2017开始加速：2017年美联储共加息3次，2018年6月14日，美联储年内第二次加息，同时公布的点阵图显示，今年或加息4次。加速升息对美元会产生更为明显的助推作用。二是美联储加息的同时叠加了美联储缩表，以及特朗普的税改，这些举措将促进资金回流，也会对美元形成一定的支撑。

整体来看，美联储加息加速叠加缩表，将大概率助推美元上涨。短期而言，美元在未来几个月并没有下降的空间。

财政政策：特朗普税改短期推高美元，长期则动力不足

特朗普政府的财政政策以减税为主要内容，其税改方案已于2017年12月获得通过。扩张性的财政政策在短期内能刺激美国经济，从而推动美元上涨。从经济基本面的角度看，美国当前的经济增速和失业率数据均向好，同时通胀数据不断提高。5月，美国失业率降至3.8%，创自1969年以来的最低水平，显示美国经济几乎达到了充分就业状态，扩张性财政政策无疑对已经向好的经济添了一把火。但是，税改的长期作用还有待观察。

从历史上看，特朗普政府的政策与里根时期的政策类似，同样是以减税为主要内容的扩张性财政政策叠加紧缩性的货币政策。里根时期，美元指数进入上升周期，从1982年8月30日的120.67上升到1985年2月25日的164.72，涨幅达36.5%。然而，随着政府赤字和经常账户逆差的不断扩张，强势美元日益受到质疑。最终，在1985年美国、日本、英国、德国、法国签订了《广场协议》，达成了协调汇率管理机制后，美元迅速贬值，一路下滑至1987年12月31日的最低点85.42。里根政府的实践表明，供给型财政政策在短期内会发生一定效用，刺激经济并推高美元，但长期内效果并不显著，对经济的促进作用会逐渐衰退，并会导致通胀/赤字等问题，对美元的支撑也会削弱。据此判断，与里根类似的特朗普财政政策，很有可能将在长期内对美元形成一定拖累。

不过，值得注意的是，特朗普税改的特点是注重资本回流美国。如果效果理想，将对美元形成一定的支撑。从内容上看，特朗普税改主要包括三方面：个人所得税减税、公司所得税减税以及对海外收入征税制度的改革。

个人所得税方面，保留原有的7档征税，降低了所有档位的税率，调整了各个档位的上下限。其综合的结果可能是：总量上调整力度温和，结构上低、高收入群体减税，但部分中高收入群体增税。值得注意的是，本次个人所得税适用期截至2025年。

公司所得税是本次税改的重点，涉及三个部分：下调公司所得税税率，改变税收的全球征收制度和递延原则，建立新税种。公司所得税税率由税改前的35%降低到21%，税率下调是永久性的。

海外收入征税制度的改革是本次美国税改的最大改变，其目的在于鼓励海外资本回流。税改前美国实行“全球征税制”和“递延制”，美国企业