金价仍将维持上涨势头

2019年5月以来，随着美国经济数据持续疲软、对外贸易政策不断反复以及美联储货币政策表态转鸽，市场对美国经济下行拐点与美联储降息的预期迅速升温。在这种背景下，黄金价格迎来新一轮的上涨。5月23日以来，COMEX黄金从1272.9美元/盎司上涨至最高1426.7美元/盎司，涨幅达12%，创下2013年5月以来的新高，盘中最高触及1442.9美元/盎司；同时，6月起，黄金的风险调整后月收益开始跑赢十年期美债。那么，下半年的黄金价格能否延续5月以来的这轮上涨势头呢？其走势背后的影响因素又有哪些呢？以下笔者将进行简要分析。

5月以来金价上涨的背后：黄金资产配置价值的提升

黄金作为一种特殊的大宗商品，具有金融、商品、货币三大属性。其金融属性的体现是，因为黄金不生息，在投资组合中配置黄金，或是由于其他有息资产（以国债为主）降至负收益，或是出于对冲风险、抗通胀的目的，以实际利率作为关键的参考指标。其货币属性的体现是，在市场对美元的主权信用产生担忧时，黄金可以作为信用货币的替代品。其商品属性则体现在黄金是一种大宗商品，且需求端弹性更大，因此价格对需求的边际变化更为敏感；而需求弹性又主要来自于投资需求的变动，可以用黄金ETF、CFTC黄金非商业净头寸变化来衡量。

分析金价的走势，需要从上述三大属性来综合判断。从黄金三大属性的视角回顾5月以来金价的上涨可以发现，经济增长疲弱、流动性宽松预期导致的黄金配置价值的提升，即其金融属性，是触发本轮金价上涨的主因。

本轮金价上涨正式启动于5月21日。这一时期，市场避险情绪快速走高、降息预期加速抬升：美国对外贸易政策反复带来权益市场的波动，VIX指数抬升至20左右；避险货币日元兑美元汇率自4月24日开始升值，至6月4日升值约3.6%；Fed Watch全年降息预期5月末达到94.2%，而5月初降息预期仅为61.4%。同时，大类资产方面，美债大涨、美股大跌，5月，10年期美债收益率下行38bps，标普500指数单月下跌5.9%。市场避险情绪的提升以及有息资产收益率的下跌，共同激发了黄金的配置价值。

下半年金价展望：金价延续上涨态势

展望下半年，考虑到黄金的三大属性目前均朝着利好金价的方向变化，整体来看，金价下半年大概率仍将维持上涨态势（见附表）。

黄金的金融属性会被进一步激发

2019年以来，全球主要经济体增长呈放缓态势。5月以来，全球制造业PMI 更是连续两个月回落至荣枯线以下。经济增长的疲弱一方面将带来资产价格的重估，另一方面或引发全球的货币宽松浪潮。在下半年全球经济持续放缓，美国的经济增长拐点或将到来的背景下，美国国债收益率大概率将会下行，美国货币政策将呈现宽松态势。这些都将继续为金价上涨提供助力。

其一，下半年美国经济的拐点或将到来，将使美国国债实际收益率大概率下行；与此同时，美债期限利差或将出现倒挂，因此，黄金的配置价值和避险属性将会凸显。

首先，此前美联储加息对美国实体经济的负面影响正逐渐显现。由于本轮美联储加息是基于货币政策正常化的目的，因此加息前经济就处于弱复苏状态；加息以来利率敏感性