因时制宜发展外汇期权
自人民币汇率形成机制改革以来，经过市场的多年培育，外汇衍生产品的发展逐步驶入了快车道，但各种产品间的发展速度不一。究其原因，主要是由于远期结售汇、掉期、期权产品运用的场景不同造成的。近期人民币汇率市场的新特点，为银行拓展外汇期权业务赢得了窗口期。
外汇期权的比较优势
在中美贸易摩擦的背景下，人民币汇率波动频繁。由于外汇市场具备事件驱动性的特点，所以企业汇率避险的主观意愿明显增加，甚至主动向银行提及中美贸易摩擦对其经营的影响，并征询专业意见。
市场上常用的汇率避险工具是远期、掉期和期权。外汇远期（Forex Forward）是最基本的汇率避险工具之一，是指客户按照约定的币种、金额、汇率报价，在约定的未来某一日期交割的外汇交易。其优点是可以提前将企业的汇率价格锁定，从而锁定收益或者损失；不足是，仅能够锁定确定的汇率价格，缺乏弹性。如果汇率走势不是往期望的方向，又或者超过锁定的价格点，则企业就无法享受到汇率变化带来的收益。
外汇掉期（Forex Swap）是指在即期买入或者卖出某一货币对的同时，远期做一笔相反方向的交易，卖出或者买入相同的货币对。买与卖的货币种类相同，金额相等，执行价格不同，期限不同。通过外汇掉期的操作，在期初就确定了收益，有利于企业进行套期保值；但无法享受到汇率波动带来的潜在的收益。
相对于外汇远期和掉期，外汇期权产品的组合，则能够衍生出不同的变化，来适应客户的定制化需求。外汇期权（Forex Option），指的是在规定期限内，按照交易双方约定的汇率价格，买入或卖出一定数量的货币对的权利。“期”指的是未来，“权”指的是权利。也就是说，购入外汇期权，相当于买入了一个未来可以以某个汇率价格执行汇率合约的机会。可以帮助企业在付出少量资金成本的情况下，享受到汇率变化带来的收益。
以往，客户对于衍生产品抱着观望甚至抗拒的态度，认为期权产品很复杂，风险大。之前发生过的一些负面案例，如中航油期权应用失败、中信泰富应用期权亏损等，更是让客户谈虎色变。笔者认为，市场应该理性客观地认识期权组合。所有的金融工具都是在市场需求的推动下产生的。期权组合是金融工具的一种，能够满足特定环境下的市场需求。遭受风险还是获得收益，取决于企业如何应用。在目前人民币汇率走势不明朗的阶段，银行可以因时制宜，向客户引荐不同的金融避险工具，引导客户客观理性地理解期权的应用场景和优势，推动汇率避险市场向纵深发展。
外汇期权应用案例
外汇期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权（Call Option）是指在特定的到期日以确定的汇率价格买入某种货币对的权利，看跌期权（Put Option）是指在特定的到期日以确定的汇率价格卖出某种货币对的权利。外汇期权可以买入，也可以卖出。可以单个应用，也可以多个叠加应用，以满足客户对未来汇率走势不同判断下的细分需求。
A公司是集金属采选、冶炼、加工、进出口贸易为一体的国有大型企业集团。公司年度销售收入超过1000亿元。由于该企业的生产原料大量依赖海外进口，且多以美元进行结算，因此美元负债占总负债的比重高达50%，且美元融资主要为中长期负债，存在着巨大的外汇风险敞口。一旦汇率波动，对其影响不可估量。
客户有支付美元外债本息的需求，同时，3个月后需要购汇支付100万美元原材料采购费用。如果人民币对美元贬值，购汇成本会增加，因此企业希望能够规避人民币贬值的风险。同时，由于外部国际局势不明朗，人民币是否会升值未可知，企业也希望也能够享受到人民币升值的收益。基于客户的需求，银行为其搭配了看涨海鸥期权组合，标的是看涨美元兑人民币汇率。本文以该公司为例，来看看不同期权组合下的收益。
方式一：采用单个外汇期权的损益
购入看涨期权适用于客户预期汇率价格大幅上涨，而下跌概率较低的情况：当汇率上涨超过一定价格，可获得收益，反之则无收益；成本以期权费用为限。购入看跌期权适用于客户预期汇率价格大幅下跌，而上涨概率较低的情况：当汇率下跌超过一定价格，可获得收益，反之则无收益；成本以期权费用为限。汇率期权也可以卖出，卖出看涨期权则收益以期权费为限；当汇率价格上涨超过一定价格时，损失无限。同理，卖出看跌期权的收益或损失与购入看跌期权相反。
假设客户三个月后需支付货款100万美元，需要购汇。如果客户预期美元兑人民币汇率将要大幅上涨，可购入行权价为6.85的看涨期权，支出期权费350pips（点差）。也就是说，以350pips的成本，购入了当美元兑人民币汇率大幅上涨时，按照6.85的汇率价格购汇的权利。当美元汇率上升，汇率价格高于6.885时，企业可获得收益。当美元汇率下跌时，则客户选择不执行该期权，350pips（35000元）是净成本。假设3个月后美元兑人民币汇率为7.00，该公司按照看涨期权行权价6.85购汇，收益=1000000×（7.00-6.85-350pips）=115000元。
购入看跌期权适用于要结汇的场景。假设客户3个月后将收到一笔100万美元的货款，需要结汇。如果客户预期美元兑人民币汇率将要大幅下跌，可买入行权价为6.80的看跌期权，支出期权费200pips。也就是说，以200pips的成本，购入了当美元兑人民币汇率下跌时，按照6.80的汇率价格卖出美元的权利。当美元汇率下跌，汇率价格低于6.78时，企业可获得收益。当美元汇率上升时，则客户选择不执行该期权，200pips是净成本。如果3个月后，美元兑人民币汇率为6.50，该公司按照看跌期权行权价6.80结汇，收益=1000000×（6.80-6.50-200pips）=280000元。
方式二：采用两个外汇期权组合的损益
两个外汇期权的组合有多种形式，下面以外汇价差期权为例。外汇价差期权是指买入看涨期权（或看跌期权），同时卖出一个执行价格不同的看涨期权（或看跌期权）。因为买入和卖出的期权的类型相同但执行价格不同，所以被称为“价差期权”。这也决定了这种期权组合无法做到零成本。在企业与银行达成外汇期权价差组合交易后，将会支付或收到净期权费。