全球经济复苏的前景、变数和冲击

主持人

钟伟 《中国外汇》副主编

嘉宾

沈建光 京东数字科技首席经济学家

钟正生 平安证券首席经济学家

全球经济近年来深受单边主义的困扰，缺乏新机制和新动能，加之新冠疫情的冲击，使主要经济体都面临空前挑战。进入2021年，疫情的拐点，通胀预期的拐点均已出现，全球经济的拐点也即将浮现。经济复苏当然是好事，但也充满各种变数，毕竟疫情是否受控，多边合作机制是否顺畅，大国关系是否正常化，都会影响复苏进程。另一方面，全球经济复苏也会带来各种冲击，例如，通胀预期可能会导致全球主要央行货币政策的变化，复苏可能会带来汇市、股市的剧烈波动，等等。因此，我们需要审慎、理性地看待全球经济复苏之路。

钟伟：欢迎两位参与本期的“圆桌”讨论。2020年全球深陷经济衰退，主要经济体中只有中国维持了正增长。但中国在既要严控疫情又要重启经济的背景下，经济修复也并不充分、不均衡。2021年，随着疫苗的大规模接种，全球疫情拐点日渐清晰，以美国为代表的西方国家的社会经济活动也在加速常态化。人们普遍预期，2021年下半年全球经济将强劲复苏；但也有人担心疫情控制的差异性会带来经济复苏的不平衡性。在两位看来，全球经济的拐点可能在何时出现？复苏又会具有怎样的特点？

沈建光：2021年全球经济将呈现加速复苏态势。但与以往经济危机不同，这轮复苏带有不均衡特征，即发达国家复苏要显著快于新兴经济体；而在发达国家中，美国经济又将表现得最为突出。

原因有二：一是从公共卫生角度看，美国的疫苗接种将走在世界的前列。能否复产复工，主要取决于疫情的防控成效。而海外控制疫情主要靠疫苗接种。目前看，美国有望成为全球率先实现群体免疫的国家之一；欧盟各国尽管疫苗采购量大，但供应保障不如英美，导致接种率低，新兴经济体更落在欧盟之后，故均可能面临疫情反复的风险，影响经济恢复。二是财政纾困政策明显不同。拜登1.9万亿美元的支出法案通过后，为应对疫情采取的财政刺激已经相当于GDP的15%以上，迅速填补了美国的产出缺口，美联储和经合组织（OECD）均预期，今年美国经济增长可达6.5%。相比之下，欧、日并未付诸大规模的追加刺激，而新兴市场国家因为财政空间有限、利率偏高，财政托底更为有限。此外，美国复苏步伐较快会引发美债利率大幅上行，还会加剧新兴市场国家资本外流的压力。

综上，预期2021年伴随着疫苗接种加快，新冠疫情的“至暗时刻”将会过去。特别是下半年，复苏会非常强劲。但从全球范围看，复苏将处于分化状态，特别是新兴市场国家，将面临防范疫情蔓延与防止资金大规模流出的双重压力。

钟正生：现阶段看，全球经济复苏之路有两个特点值得关注。

一是全球经济复苏更可能呈现“耐克”型，而不是“V”型。面对新冠肺炎疫情作为“自然灾害”带来的冲击，经济本身的修复会快于实质性的金融经济危机。现阶段看，疫情仍在显著阻碍经济活动。近期，欧洲疫情第三次反扑，多国重新加大了封锁力度，在持续封锁下，至少今年一季度经济恢复是不及预期的。而发展中国家则面临疫苗获取难的困境。因此，2021年全球经济能否呈现显著的“V”型复苏仍不确定，可能会比预期慢，大概率呈现“耐克”型（反弹较慢、持续时间较长）复苏。

二是美国经济复苏可能超预期，且美欧经济复苏可能不会同步。随着拜登上台，美国疫情防控加严、疫苗推广加速，叠加财政刺激方案的通过，美国在复苏赛道上有所提速。国际货币基金组织（IMF）、经合组织（OECD）等国际组织在今年都大幅上修了美国经济增长预测。反观欧洲，首先，疫苗推广远不及美国和英国；其次，由于统筹困难，其复苏计划很难快速落地；最后，德国、意大利等国家还将面临大选等政治不稳定因素，均会使欧洲经济复苏产生变数，前景相对黯淡。

钟伟：目前人们已开始热议通胀预期。有研究指出，早在2020年下半年，全球大宗商品已涨势明显，但并没有引发强烈的通胀预期；2021年2月以来，伴随疫情的好转，带来了通胀预期的攀升。以10年期美债为代表的西方主权债收益率持续上升。近日美国政府通过1.9万亿美元的财政刺激政策，更使人们对先于复苏而来的通胀产生不安情绪。两位觉得一波持续的通胀是否已伺机而动？

沈建光：有很多观点认为，金融危机以来，发达国家央行采取了超级宽松的货币政策，包括零利率、负利率和量化宽松，但始终未能提升核心通胀上行，因此此次疫情下的宽松政策，也不会引发通胀。对此，我不敢苟同。在我看来，本轮应对疫情，发达国家，特别是美国，基本抛弃了财政约束，其大规模的刺激使赤字货币化已在实践当中，通胀风险应大于以往。主要体现在以下几个方面：

一是美国经济刺激远超过产出缺口。依照美国国会预算办公室的测算，2021年美国名义产出缺口为4200亿美元，但拜登政府最新通过的1.9万亿财政刺激规模，要显著超过这一水平，因而将加大通胀风险。

二是本次复苏，需求的恢复会推升核心通胀上行。以往，主要央行在应对金融危机时，虽然投放了大量流动性，但由于总需求不足，导致核心通胀水平难以明显走高；而本轮美国的刺激规模大幅超过产出缺口，会推升国内需求，引领核心通胀指数上行。

三是大宗商品价格上涨，美国国债收益率攀升，资产价格攀升等，都预示着通胀的现实压力。今年以来，以原油为代表的大宗商品价格加速上涨，加上近日美国10年期国债收益率也达到1.75%，加深了市场对通胀的担忧。

钟正生：我谈两个层面。一是美国通胀的演绎。2021年，美国可能会成为全球通胀的“震源”。第一，美国政策刺激力度可能“矫枉过正”。2020年，我们测算的美国财政刺激规模占其当年GDP的18.4%，而OECD预测的美国当年的产出缺口则为6%；2021年，1.9万亿美元法案占美国2020年GDP的9%，而OECD预测2021和2022年美国的产出缺口则分别为4.6%和3%。第二，美国或将面对消费快反弹与工资快上涨的压力。目前美国就业市场恢复偏慢，美国企业可能不得不提高工资，从而会抬升生产成本与物价中枢，加剧通胀压力。第三，美国去年的低基数。假设今年PCE匀速增长（平均月环比为0.185%），美国PCE月同比将在4月、5月达到2.7%—2.8%的全年高点，且11月还可能小幅窜高至2.5%以上。这些都可能是2012年以来的新高。

二是大宗商品周期的演绎。站在全球角度，疫情以来并持续至今的