俄乌冲突之后的卢布走势

2月24日，俄罗斯在乌克兰发起特别军事行动，俄乌边界地区冲突陡然升级。在此背景下，俄罗斯卢布兑美元汇率走出了一个深V字形的态势，即先大幅贬值后强势反弹。具体来看，冲突次日，俄罗斯卢布对美元汇率就从冲突升级前的80.42贬值至86.93，贬值幅度高达8个百分点。此后，美欧等国出台了一系列对俄罗斯的制裁措施，市场避险情绪高涨带动卢布大幅下跌。截至3月11日，卢布对美元汇率已经跌破120大关，相比冲突前跌幅高达49.69个百分点。此后，俄罗斯紧急出台多项措施应对制裁，使得卢布快速显著回调。根据俄罗斯央行数据，到5月21日，卢布兑美元汇率已经反弹至58.89，相对冲突前已升值26.78个百分点，达到2018年以来的新高；同期卢布对欧元汇率也反弹至60.90，触及2016年以来的峰值。对此，有关观点认为当前卢布汇率并不具备参考价值。例如3月1日，欧央行就在声明中表示，“鉴于当前的市场状况，欧洲央行无法确定一个能代表当前市场状况的汇率水平”。此前公布英镑对卢布汇率的英格兰银行也停止发布数据。那么，俄乌冲突后卢布的市场交易表现究竟如何？俄罗斯为提振卢布采取了怎样的措施？卢布反弹的作用机制是什么？以下是笔者的分析。

现有卢布交易的市场表现

尽管俄乌冲突升级后，卢布外汇交易规模快速缩减，但是在一些国际市场仍有卢布交易。比如，发达交易市场中的日本和加拿大，以及新兴交易市场中的中国和匈牙利，仍在持续公布对俄罗斯卢布的汇率。

本文使用这些交易数据套算不同市场上卢布兑美元汇率，然后与俄罗斯央行的卢布汇率进行对比。相较于国内市场而言，国际市场相对分割，其价格主要受到国际市场的外汇需求和投资者情绪所影响。如果国内市场和国际市场的卢布走势存在较大的背离，则国内市场的参考意义可能下降。从计算结果来看：俄乌冲突升级以来，不同市场卢布汇率偏差确实有所扩大。以中国外汇交易市场为例，2022年1月1日至俄乌冲突升级前的2月23日，卢布汇率偏差日均约0.3（偏差=俄央行公布汇率-套算汇率）；而在俄乌冲突升级后，单日偏差最大达到20，3月份日均偏差为3.3。但是不同市场上的套算汇率均显示，卢布兑美元汇率已经基本反弹至冲突升级前的水平。截至5月20日，匈牙利、加拿大、日本和中国外汇市场套算卢布兑美元汇率相对冲突升级前分别升值了26.82、23.78、22.93和18.59个百分点。这表明，俄罗斯央行卢布汇率向国际市场的传导机制在一定程度上仍是通畅的，在主要仍存在卢布交易的市场上，市场参与者对于卢布走势的看法与俄罗斯国内的看法较为一致。

俄罗斯出台紧急措施提振卢布

为提振卢布，俄罗斯出台了一系列紧急措施，主要包括以下四大方面。

一是加息及资本管制措施，大幅减轻了卢布短期被抛售压力。2月28日俄罗斯央行宣布将基准利率提升至20%，以鼓励人们储蓄卢布而不是抛售卢布换取外币。临时资本管制措施主要有：限制居民从外币银行账户中提取美元的额度，并限制外国客户提取特定外币；禁止居民将资金转移到自己的外国银行账户，6个月内可提取的外币数量也被限制在1万美元；禁止俄罗斯券商的外国客户出售证券等。这些措施减少了私人短期资本流出，减轻了卢布被抛售的压力。

二是动用外汇储备并实施强制结售汇干预外汇市场，提振卢布价值。在美欧等国对俄罗斯实施制裁后，俄罗斯央行和财政部宣布，由于自身干预货币市场的能力受到限制，命令包括俄罗斯天然气工业股份公司和俄罗斯石油公司在内的出口公司出售80%的外汇收入给俄罗斯央行。随后，俄罗斯央行利用可动用的3400亿美元外汇储备和上述强制结售汇的外汇收入干预外汇市场，保证和加大市场外汇供给，也提振了卢布价值。

三是将卢布锚定黄金，为卢布价值提供官方背书。在美欧等国冻结俄罗斯美元计价的外汇储备、海外资产后，俄罗斯将黄金选作美元的替代品。俄罗斯央行宣布3月28日至6月30日之间，固定5000卢布兑换黄金，实际上是官方承诺卢布锚定黄金。同时，俄罗斯央行还承诺确保当地黄金的供应和不间断生产，提振了市场对卢布的信心。

四是对“不友好国