全球主要经济体增长：由分化走向弥合
2024年上半年，全球经济整体保持韧性，与此同时，主要经济体表现有所分化。美国经济维持强劲，欧元区相对偏弱，日本经济增长不及预期，新兴经济体货币汇率承压，但经济和金融稳定方面相较此前表现出一定的韧性。2024年下半年，全球主要经济体增长分化程度有望减弱，美国经济或温和放缓，欧元区和日本经济有望复苏企稳，新兴经济体的外部压力将有所减弱。
美国：由稳健增长到“软着陆”
2024年上半年，美国经济整体增长稳健，一季度实际国内生产总值（GDP）环比折年率为1.4%，近期公布的二季度实际GDP环比折年率初值则上涨至2.8%，大幅超出市场预期。其中，二季度个人消费支出拉动GDP增速1.6个百分点，高于前值的1.0个百分点。
美国居民部门消费保持韧性的原因主要包括三个方面：一是美股和地产等资产价格上涨带动了财富效应，具体体现在居民部门的资产端，金融资产项下的股票类资产和非金融资产项下的地产类资产价格均升至高位。尽管美联储已加息至限制性水平，美国的金融条件并未显著收紧，而是回落至接近中性的水平，这使得美国居民部门的资产负债表仍然较为稳健。二是劳动力市场保持强劲，对居民部门的实际可支配收入形成提振。2024年上半年，美国重要的通胀指标个人消费支出（PCE）同比维持在2.6%附近波动，供给侧通胀有所降温。工资增速指标劳工成本指数（ECI）同比一季度持平在4.1%。美国的劳动力市场能够维持较高景气，部分受益于医疗教育等非周期行业的供需缺口，此外也得益于美国的企业部门在高盈利和新冠疫情后宽松时期低固定利率融资背景下，利息覆盖倍数（息税前利润与利息支出的比率，ICR）在加息后仍维持在低位水平。三是在大选年，美国的顺周期宽财政方向难以出现实质性退坡。在2024年2月份数据预测中，美国国会预算办公室（CBO）原本预计2024年赤字率可以从2023年的6.2%下降至5.6%，其中去除利息支付后的基本赤字率从3.8%下降至2.5%；但是在6月份数据预测中，CBO将2024年赤字率预测上调至7.0%，其中基本赤字率上调到3.9%。这表明，当前美国的财政力度仍然是顺周期性的，宽财政在一定程度上对消费产生了促进作用。
展望下半年，综合消费、出口、固定资产投资、政府支出等多方面形势看，美国经济增速或将温和放缓。
一是美国居民部门消费或温和降温。美国居民部门消费的变化取决于资产价格、劳动力市场和财政基本赤字三个因素是否会出现非线性变化。市场对于美国居民部门消费走弱的担忧情绪在年中有所升温，主要理由包括：根据旧金山联储的研究，美国的超额储蓄截至2024年3月已经耗尽；汽车贷款违约率和信用卡违约率均出现抬头；美联储近期发布的褐皮书报告显示居民消费对价格更为敏感等。预计下半年美国个人消费支出或出现边际放缓，但仍保持一定韧性。从资产价格因素的角度看，根据彭博数据，美股盈利增速预期在2024年二至四季度分别在9%、8.3%和12.8%，尽管纳指在高估值和止盈压力下面临调整压力，美股在整体上出现指数级别大幅回调的压力仍然有限。在美股并未出现显著恶化的前景下，美国居民部门较为稳健的资产负债表预计可以吸收资产价格在一定程度上的调整。从劳动力市场的角度看，随着岗位空缺率的回落，在贝弗里奇曲线平坦化的背景下，预计美国失业率会出现上行，从而使工资增速放缓，令消费承受一定压力。从财政基本赤字的角度看，尽管美国大选结果不确定性较强，但目前美国两党的政策取向均未指向明显的财政退坡。综合上述情况，预计下半年美国个人消费支出大概率将呈现温和降温态势。
二是下半年美国净出口对经济增速的拖累或减弱。2024年一、二季度，美国净出口对经济增速的拉动作用为-0.7个百分点，这是由美国内需景气所驱动的进口强劲，以及美国和欧元区等其他大型经济体周期分化背景下的外需降温共同导致的。下半年，随着欧元区和日本经济较上半年出现好转，美国的外需环境或有所改善，同时美国内需放缓可能会导致进口减弱，整体来看净出口对经济增速的拖累幅度将会收窄。
三是美国固定资产投资或出现降温。目前，美国居民部门地产仍维持一定景气，但商业地产的资产价格已经下调，且相较基本面所支持的均衡水平而言仍存在下行空间。根据美联储4月发布的金融稳定报告，从资本化率指标（商业地产年收入与其资产价格之比）来看，美国商业地产价格相对基本面而言仍然位于较高水平，而且仍存在较强的去库存压力。从居民部门地产来看，美国已获批准新建私人住宅折年数在2024年二季度波动下行，因此在结构上恐难以有效对冲商业地产下行压力。
四是政府支出对经济增速的拉动作用可能减弱。2024年一、二季度政府支出分别拉动经济增速0.3和0.5个百分点，其中州和地方政府支出为主要支撑，反映出增加雇员和工资增速持续上行的作用。但在财政压力逐步浮现的背景下，CBO在6月下调了收入端的个税和企业税预测，利息支出不变，因此预计下半年政府支出对经济增速的拉动作用会边际减弱。
整体来看，2024年下半年，预计美国经济将温和放缓，利率下行、通胀降温和“软着陆”为大概率前景。
欧元区经济：有望回暖
2024年上半年，欧元区经济整体维持偏弱态势。2024一、二季度，欧元区实际GDP环比增长均录得0.3%。整体看，上半年欧元区经济具有一定的积极因素，但同时限制因素很多。一方面，欧元区就业市场保持景气。上半年欧元区失业率在6.4%附近的低位水平，并出现了工资增速对前期通胀的滞后追赶。一季度欧元区薪资增速较前值上涨0.2个百分点至4.7%。这对居民部门的实际可支配收入形成了提振。但另一方面，出口、固定资产投资等对欧元区经济形成制约。出口方面，欧元区出口商品价格竞争力被严重削弱，同时英国、中东欧等主要贸易伙伴内需疲弱亦对欧元区出口造成影响。乌克兰危机爆发后，受制于能源成本上行和劳动力短缺等因素，欧元区在机械工程、汽车制造、电气工程和化工行业等领域商品价格竞争力下降。据欧央行评估，欧元区各行业出口市场份额的变化与行业能源强度呈负相关，缺少价格优势使得欧元区出口市场份额大幅下降。另外，欧元区对英国出口持续不振，主要原因在于英国紧缩的财政和货币政策导致了内需疲弱。固定资产投资和工业生产方面，随着高利率对实体经济融资的传导，欧元区固定资产投资明显走弱，对工业生产形成压力，制造业采购经理指数（PMI）在2024年上半年维持在荣枯线下的46%附近，建筑业PMI则维持在42%附近。
欧央行于2024年6月开启降息，但态度谨慎。欧央行预计2024年整体通胀率为2.5%，2025年降至2.2%，核心通胀2024年为2.8%，2025年为2.2%。在此背景下，2024年6月欧央行开启降息，但目前尚不预先承诺特定利率路径，并对工资