巴西雷亚尔中长期有望保持稳定

2024年上半年，美元走势维持强势，新兴经济体与发展中国家货币普遍偏弱。其中，巴西货币雷亚尔2024年上半年贬值超过11%，是全球33种流动性最强货币中对美元贬值幅度最大的币种。展望未来，短期来看，随着美联储货币政策可能迎来变化，以及巴西国内风险因素的聚集，雷亚尔汇率前景具有不确定性。中长期来看，在政策储备的支持下，雷亚尔有望保持稳定，巴西爆发货币危机的风险较低。

内外因促使雷亚尔贬值

自巴西上一任极右翼总统雅伊尔·博索纳罗2019年初执政至2023年底，雷亚尔汇率走势大致经历了三个阶段。第一个阶段是2019年初博索纳罗上台至2020年初新冠疫情席卷全球，雷亚尔小幅贬值，贬值幅度为5%；第二个阶段是2020年初新冠疫情全球暴发至2020年5月，雷亚尔快速大幅贬值，美元兑雷亚尔汇率从1美元兑4.05雷亚尔迅速拉升至1美元兑5.79雷亚尔，雷亚尔贬值幅度高达43%；第三个阶段从2020年下半年至2023年底，雷亚尔小幅升值，且波动幅度收窄。特别是2023年，卢拉第三次当选巴西总统，美元兑雷亚尔汇率基本保持在1美元兑5雷亚尔以下。

2024年起，雷亚尔汇率开始单边贬值，美元兑雷亚尔汇率在2024年4月初突破1美元兑5雷亚尔大关后持续拉升，至8月上旬一度突破1美元兑5.8雷亚尔。究其原因，美元维持强势和巴西财政状况拖累经济基本面是2024年以来导致雷亚尔快速贬值的最重要因素。

一方面，美联储降息预期推迟下美元维持强势是雷亚尔承压的主要外因。巴西是资源出口型国家，大宗商品的计价货币美元的汇率走势是影响雷亚尔币值稳定的重要因素。2024年上半年，美国通胀压力有所减轻，但反弹压力犹存，美联储降息时间不断推迟，美元指数维持强势，这也使得包括雷亚尔在内的主要非美货币普遍承压。

另一方面，来自巴西国内财政方面的压力是雷亚尔大幅贬值的主要内因。尽管2023年1月卢拉携“零赤字”目标第三次出任巴西总统，但其执政一年多以来，巴西财政状况并不稳定。巴西财政部发布信息显示，2023年巴西财政赤字达2305亿雷亚尔，约占国内生产总值（GDP）的2.1%，为2020年以来最差表现。与此同时，巴西公共债务（含央行）占GDP的比重从2023年1月的55.21%升至2024年5月的62.16%。各界对巴西政府削减开支直至实现“零赤字”的承诺存在质疑，认为其无法实现目标，这拖累了投资者对巴西经济基本面的预期，加剧了雷亚尔的贬值。

雷亚尔短期面临多重不确定性因素影响

展望未来，短期来看，巴西宏观经济基本面整体稳定，但巴西市政选举、通胀形势及美联储政策前景等不确定性因素将为2024年内的巴西雷亚尔走势增加风险。

第一，巴西宏观经济基本面整体来看仍算稳定。国际货币基金组织7月11日将巴西2024年GDP增长预期小幅下调至2.1%，但强调巴西经济在通货紧缩周期中表现出“明显韧性”。事实上，在新冠疫情后全球货币政策整体收紧的情况下，绝大多数拉美国家都展现出一定的韧性，这主要得益于在此前经历了多轮美联储货币政策周期后，包括巴西在内的众多拉美国家应对美联储货币政策溢出效应的能力得到有效提升。特别是自新冠疫情以来，巴西等国通过改变国内适应性预期先于美联储行动，扭转了过去同美联储“顺周期”的被动局面，有效利用“反周期”货币政策扩大对冲空间，