美债收益率未来仍有下行空间

自2024年9月18日美联储宣布降息50个基点之后，美债收益率出现显著上行，截至11月上旬，10年期美债收益率已上涨至4.3%附近。究其原因，7月份美国劳动力市场触发“萨姆规则”导致市场避险情绪显著升温，美债收益率显著下行，而在降息落地之后，非农等多项乐观经济数据使得市场对此前的衰退和降息预期持续修正，叠加总统大选选情等方面的影响，美债收益率出现显著反弹。经前期调整后，当前美债收益率已具有一定的性价比和配置价值，结合美国经济基本面情况、货币和财政政策前景，预计美债收益率在大方向上或具有一定的回调空间。

美债收益率近期显著反弹的原因分析

市场预期随美国基本面数据好转出现修正

美国就业市场退而不衰，“萨姆规则”引发的衰退预期逐渐散去。美国9月新增非农就业人数为25.4万，超出市场预期的幅度为2024年2月份以来的最大；10月新增非农就业人数1.2万，虽较前值下行显著且与市场预期的10万人差距较大，但其中包含了飓风对服务行业的重创以及港口罢工风波等临时性负面影响，且同月首次申请失业金人数出现好转，美国自动数据处理公司（ADP）公布的私营就业等数据优于预期，或表明劳务需求未必出现真实走弱。10月美国失业率持稳于4.1%，促使“萨姆规则”指标由0.50%降至0.43%，回落至警戒线以内，市场对美国就业需求的预期整体仍保持乐观。根据彭博经济预测（Economic Forecasts）的测算，美国在未来一年发生衰退的概率在10月底由30%进一步降低至25%。

美国通胀温和下行，同时具有一定的粘性，经济整体温和放缓。受油价下跌和基数效应的影响，美国9月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，虽低于前值2.5%，但降幅略逊于市场预期；10月CPI同比上涨2.6%，较9月有所反弹。核心CPI数据方面，9月和10月美国核心CPI同比均上涨3.3%，同时，截至10月，核心CPI环比连续3个月上涨0.3%，显示出核心通胀具有一定的粘性。美国制造业与服务业继续分化，10月美国供应管理协会（ISM）制造业采购经理人指数（PMI）录得46.5，较前值47.2继续下跌，非制造业PMI则由前月的54.9大涨至56。

受宏观经济数据韧性、去通胀进程反复等影响，美联储降息预期相应收敛。整体来看，自9月降息50个基点启动宽松周期以来，当前美联储对于降息节奏更加审慎。随着就业、通胀、消费等经济数据确认美国经济温和放缓，叠加美联储官员发表偏鹰言论，市场对美联储降息幅度及节奏等预期转向收敛。美国联邦基金期货市场隐含的11月降息幅度从9月下旬的40个基点下降至11月初的25个基点。美联储11月7日议息会议宣布下调利率区间25个基点至4.5%—4.75%，符合市场预期。

美债收益率变动“抢跑”美国总统大选

特朗普二度当选美国总统，政策主张料提高赤字、通胀和利率。11月6日特朗普当选第60届美国总统，共和党赢得参议院控制权并大概率赢得众议院的控制权。特朗普的竞选承诺主要延续了其2016年时的大部分主张并做出些许改变，主要包括：严格控制通胀、进一步全面降低个人所得税和企业所得税、延续大范围加征关税等贸易保护措施、实行更严格的移民政策、鼓励医疗和教育行业加大市场化竞争、支持人工智能和加密货币发展、放松对科技企业的监管等。当前恰逢美联储与高通胀艰难博弈后初启降息周期，通胀的粘性仍未散去，特朗普对国内大幅减税会使财政收入下降、财政赤字扩大，驱逐非法移民将加剧就业市场紧张，对外加征关税则会通过更高价格将负担转嫁至进口商和消费者，从而推升通胀并促使货币政策放缓，抬升美元利率水平。

抛售美债是美国总统大选前的常见交易，“特朗普交易” 抢跑加剧了这一行情。在美国总统大选前夕，出于对政府更加缺乏财政纪律而加大举债的担忧，同时考虑到新总统的财政政策可能促进增长、推升通胀并促使货币政策紧缩、利率抬升，金融市场往往出现对美国国债的卖出压力。对于此次美国总统大选，与民主党竞选人哈里斯相比，特朗普的政策主张会造成政府赤字更大幅的增加，对国债市场带来更大的压力。在2016年大选中，特朗普竞