特朗普关税政策下的全球外汇市场走势

2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫签署“对等关税”行政令，对全球进口商品加征10%的基准关税，并对部分经济体征收更高的税率，由此拉开了新一轮“关税战”的序幕。在全球贸易局势迅速恶化以及其他风险因素的影响下，二季度外汇市场波动加剧。以下笔者将梳理二季度以来全球外汇市场形势，并对后续主要币种走势进行展望。

二季度以来全球外汇市场形势

影响二季度外汇市场的主线因素

一是关税冲击与贸易不确定性。2025年特朗普正式就任美国总统后，关税成为外汇市场的核心扰动因素，二季度以来更是如此。特朗普政府试图通过加征关税解决美国长期以来的“双赤字”问题，激进的关税政策引发全球贸易局势迅速恶化，促使市场风险情绪波动。同时，特朗普朝令夕改的施政风格令其关税政策摇摆不定，这种政策导致市场对贸易战的担忧与情绪缓解反复交替出现，加剧市场波动。

二是美联储货币政策预期的再定价。特朗普政府关税政策的扰动提高了市场对美国再通胀的预期，令美国经济衰退风险上升，美国经济滞胀苗头成为市场对美联储货币政策路径预期发生变化的重要原因。此外，二季度以来，特朗普多次抨击美联储的政策，并扬言解雇美联储主席鲍威尔，加剧了市场对美联储货币政策可能丧失独立性的担忧。

三是美元资产遭遇信任危机。二季度以来，美国财政赤字、贸易政策以及美联储的政策独立性等问题凸显，使得美元作为“全球资产锚”的地位受到质疑。此外，近日国际评级机构穆迪宣布将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，进一步削弱了投资者对美元资产的信心。在此背景下，资金从美元资产流出，转而流向其他货币如欧元、英镑、瑞郎和日元，或流向避险资产如黄金等，促使这些货币汇率和资产价格走强。

四是地缘政治风险有增无减。二季度以来，俄乌谈判的进展复杂多变，印巴再起冲突，中东地区战火不止，叠加中美贸易摩擦的升温，传统避险货币和与石油有关的商品货币阶段性受到支撑。

二季度主要货币走势

受多重风险因素影响，美元指数波动频繁，整体呈回落态势。4月初，特朗普公布“对等关税”政策对全球贸易环境产生重大冲击，引发全球金融市场大幅波动，美股、美债和美元遭到抛售，4月11日美元指数下破100重要支撑位。以后，随着特朗普对多数贸易伙伴的“对等关税”进行豁免，美元指数跌势有所放缓。4月17日，鲍威尔发表讲话表达了维持审慎立场的态度，并表示关税对经济的影响或将超出预期，且对通胀的影响可能较为持久。该言论加深了市场对美国经济前景的担忧，促使美元指数下行，一度触及97.91的逾三年低位。4月下旬以后，由于4月美国非农就业数据表现强劲，缓解了市场对经济衰退的担忧，美元指数有所反弹。5月12日美国与中国达成阶段性关税协议，全球贸易紧张局势降温，市场风险偏好回升，部分资金回流美元资产，推动美元指数单日上涨1.45%至101.78，创近三个月最大单日涨幅。但此后，美元指数再度走弱。5月16日，国际信用评级机构穆迪公司宣布，将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，至此，美国已失去所有三大评级机构的最高信用评级。紧接着美国20年期国债拍卖结果惨淡，美债收益率飙升，反映了市场对美国债务可持续性的担忧，加剧了美元抛售压力。截至5月26日，美元指数已回落至98附近。

欧元区的经济刺激政策和相对稳定的通胀前景为欧元走势带来支撑，促使欧元高位震荡。2025年3月欧盟宣布高达8000亿欧元的财政刺激计划，德国政府宣布提供5000亿欧元特别基金，重点投向国防工业和数字化基建，打破了长期的“债务刹车”机制。欧盟与德国的财政扩张信号极大提振了市场对欧元区经济增长的信心，增强了投资者对欧元资产的配置意愿，助推欧元在3月走强，也为欧元4月的走势奠定了基础。在4月2日特朗普宣布实施“对等关税”政策后，市场避险情绪升温。欧元作为相对稳定的货币，吸引部分避险资金流入，加之市场对欧洲央行货币政策调整预期的变化，推动欧元在4月3日大幅升值，当日涨幅达1.88%。此后欧元汇率小幅回调，但整体保持在1.11—1.13区间波动。4月11日欧元汇率进一步攀升至1.1475，创阶段性新高，随后进入区间整理状态。4月17日欧洲央行宣布同时下调三大关键利率25个基点，但降息未导致欧元贬值，在市场对欧元区经济刺激政策的期待和欧元区相对稳定的通胀预期支撑下，欧元继续上行，4月21日盘中一度触及1.1575，刷新三年以来高位。进入5月，伴随市场对特朗普关税政策的担忧情绪阶段性降温，以及美债收益率持续攀升，美德10年期国债收益率利差走阔，欧元汇率在高位震荡中略有回调。截至5月26日，欧元维持在1.13—1.14区间波动，二季度上涨约4%。

日元在市场情绪变化中走势波动。4月初受美国经济数据不佳、市场避险情绪升温等因素影响，日元避险属性显现，呈现单边上涨行情，美元兑日元汇率走势与美元指