欧元/美元：能否继续突破

今年三月，欧央行扩大了量化宽松的政策力度，但欧元/美元并未受到压力，仅在当日出现了短暂下跌，随后即恢复了去年年底以来的升势，截至目前，欧元汇率已经再度升至去年年中的高点附近。未来欧元/美元走势能否继续突破，成为目前的市场焦点。本文将通过不同角度的分析，寻找其未来走势的蛛丝马迹。

欧美经济基本面对比

首先来考察欧元区和美国两大经济体的基本面情况，这是决定欧元/美元走势的基础。尽管经济数据种类繁多，但最典型的当属经济增速以及通胀数据。故在本文的基本面分析中，将以这两个经济数据为主要参考。

对比自2012年以来欧元区与美国经济的GDP增速季率差距。2012年，欧元区由于饱受债务危机影响，经济一度呈现衰退;而美国经济受益于超宽松的货币政策，经济则一路高歌猛进。但在2013年之后，情况开始出现趋势性变化，欧元区逐步摆脱债务危机的泥潭，经济开始复苏;而另一边，随着美联储开始考虑货币政策正常化，美国经济受到的支撑逐渐减少。此消彼长，二者的增速差逐步缩减。尤其是自2015年第一季度以来，美联储彻底退出量化宽松货币政策，将加息摆上日程，令美国经济增速持续放缓。欧元区与美国的经济增速差随之由峰值的近3%缩小至不到0.5%。二者经济增速的趋近，在汇市上也有明显反映：自2015年一季度开始，欧元结束了下跌走势，欧元/美元的汇率开始了持续至今的横盘震荡走势。

而相对于经济增速趋近，核心通胀数据则讲述了一个完全不同的故事。尽管美国的核心通胀率在过去两年出现了一定的曲折，但在过去的一年中，已经脱离了之前的低位，出现加速反弹的迹象。这可能是美联储官员对通胀抱有信心的因素之一。而欧元区则依旧深陷通胀低迷的泥潭，虽然2015年的上半年一度有所好转，但之后再度出现了震荡下行的态势。欧、美两个经济体之间的通胀差距已经升至了数年来的高位。

欧元区的通胀低迷，使得欧央行于今年三月宣布实施超预期的宽松举措，然而欧元/美元走势在此后虽短期走低，但很快恢复上涨。这是因为，通胀对于汇率来说，更像一把双刃剑。一方面，由于通胀是各国央行的重要政策目标，因此，一旦通胀走弱，将会推动央行采取进一步宽松措施，从而令汇率承压;另一方面，基于“真实利率=名义利率-通胀率”的原理，通胀走弱又会导致真实利率上升，从而对汇率起到支撑作用。

对于欧央行来说，其3月份的宽松举措已大幅降低了市场对于欧央行未来的行动预期，如无意外情况，预计欧央行未来可能长期维持观望状态。而在宽松预期有限的情况下，核心通胀率下降所带来的真实利率上升对欧元汇率的提振即成为了目前欧央行政策的主要效果。

因此，从经济基本面来看，在当前欧、美经济增速趋近的情况下，欧元区的通胀下行也并未成为欧元汇率的“阿喀琉斯之踵”，反而成为其升值的助力。

欧美货币政策对比

因为政策立场在一定程度上是经济走势的结果，亦会对汇率走势产生重要影响，因此有必要对欧央行和美联储的货币政策进行考察、对比。从长期看，欧央行的宽松立场以及美联储的紧缩立场都将依然是各自政策的主导，因而双方在相反的方向上将越行越远。但从目前这个阶段来看，美联储相对更加“鸽派”的政策取向，使得欧元/美元受到的下行压力并非“巨大”。

由于欧元区通胀再度下行，欧央行在今年三月的利率决议中宣布了新措施，以提振欧洲通胀水平。具体措施包括：全面下调三大利率，将关键再融资利率由0.05%下调至0.00%，将边际贷款利率由0.30%下调至0.25%、将存款利率由-0.30%下调至-0.40%;扩大量化宽松的规模和范围，把每月资产购买规模加大至800亿欧元，并将非金融企业的投资级债券纳入购买范围;宣布启动新一轮包含四次的定向长期再融资计划(TLTRO)。超级的宽松政策令未来欧央行的宽松预期下降，也使得欧央行内部的政策分歧越发严重。在欧央行采取行动后，德国央行行长魏德曼以及财政部长朔伊布勒均对欧央行的决定做出了批评。随着魏德曼再度成为欧央行的轮值票委，如无意外情况，未来欧央行再度扩大宽松力度的可能性微乎其微。

与欧央行不同，虽然美联储在去年12月启动了首次加息，但今年以来一直按兵不动。在加息次数问题上，美联储与市场的分歧严重：美联储始终坚持年内能够加息两次