我国跨境资金流动对实体经济有效性的评估

在国内经济增长减缓、经济结构深化调整的背景下，我国跨境资金流动的新特点、新变化，要求在外汇管理中进一步增强跨境资金流动的品质与使用效益，降低跨境资金流动风险。因此，在防范和打击异常跨境资金流动的前提下，不单纯以规模和方向作为衡量跨境资金流动的尺度，而以跨境资金使用效率及其服务实体经济的能力作为标准，并逐步建立起以价值判断为基础的跨境资金流动监测新框架，对未来我国跨境资金流动监测和外汇管理工作具有重要意义。

实证方法

本文利用数据包络分析方法（Data Envelopment Analysis，DEA）作为跨境资金对实体经济有效性价值判断的检验方法，通过投入角度效率研究跨境资金对实体经济的效率和内在价值。

模型设定

假设存在个决策单元均有个投入、个产出，记作,利用线性规划对偶理论和非阿基米德无穷小的方法，实现对有效性的计算。其线性对偶规划一般模型为：

其中， 表示决策单元的效率指数，为非阿基米德无穷小； 为第个决策单元的输入指标，为第个决策单元的输出指标；为第个决策单元输入指标的松弛变量，表示输入过剩；为第个决策单元输出指标的松弛变量，表示输入不足；为第个决策单元的决策变量。当时为DEA有效，当时为弱 DEA 有效。

DEA 的主要模型有以下几种：

（1）当时，模型为输入模型（由 A.Charnes、W.W.Cooper和 Rhodes在1978年提出），主要用于对多输入、多输出、同类型的DMU相对有效性进行研究和评价。

（2）当时，模型为模型（由Banker、Charnes和Cooper在1984年提出），用于衡量处于不同规模报酬状态下的相对效率值。

（3）当时，模型为输入 FG 模型。

（4）当时，模型为输入ST模型。

其中，模型（2）是DEA的基本模型之一，是本文运用的主要模型。

Malmquist指数原理

Malmquist指数（以下简称“M指数”）是DEA模型中研究现代生产率问题的一个重要方法。以时期技术为参照，基于产出角度的M指数可以表示为：

（1）

M指数大于1时，表明从时期到 时期全要素生产率是增长的。其中，M指数可以分解为不变规模报酬假定下技术效率变化指数（Ech）和技术进步指数（Tch），而技术效率变化指数（Ech）还可进一步分解为纯技术效率指数（Pech）和规模效率指数（Sech）。

经整理得到：

即，技术效率为纯技术效率与规模效率的乘积，全要素生产率(TFPch)为技术效率与技术进步的乘积。与单纯的截面数据DEA分析相比，M指数分析将技术进步因素剥离。因此，截面数据的纯技术效率包括了技术进步和管理水平。

DEA模型指标选取

投入指标。为了研究经济增长的跨境资金流动效率，便于分析与监管，本文将跨境资金流入与流出额作为DEA模型的投入指标，根据跨境资金分类将其分解为货物贸易、服务贸易、收益、经常转移、直接投资、证券投资和其他投资项下跨境流入与流出14个指标。

产出指标。本文将年度GDP总量作为衡量经济增长的唯一指标，以便更直接地反映出跨境资金流动对我国经济增长的效用。

数据来源。本文利用DEAP2.1软件进行分析，文中所有数据均采用2009—2015年的年度数据，所涉31个省、市、自治区的跨境资金流动数据来自于国家外汇管理局每月下发的《结售汇及跨境资金流动统计数据月报》和《银行代客涉外收入（支出）分类统计表》，GDP数据来自于国家统计局官方网站。

跨境资金流动对经济增长效用与效率的DEA分析

跨境资金流入视角

DEA分析结果显示，跨境资金流入先经历规模报酬递增阶段，自2012年起，进入规模报酬递减阶段。此外，2009—2015年的跨境资金流入的效率平均值仅为0.524，反映流入对经济增长的总效率有限。由于总效率受配置效率及规模效率的双重影响，分析可知跨境资金流入的配置效率和规模效率共同导致了其效率先升后降的走势。分析2012年以来流入效率迅速下降的原因，可以看到，2013年主要受资金配置效率的影响，反映该年跨境资金流入中资金配置问题较为突出；2014年和2015年主要受资金规模效率影响，反映该年流入规模与效率最优化下的流入规模偏离较大。

跨境资金流出视角

DEA计算结果显示，跨境资金流出对经济增长的效率与流入具有较大的不同。其规模报酬先经历了递减阶段，自2011年以后，转为递增；随着2015年跨境资金流出压力的加大，规模报酬再度进入递减阶段。此外，由于总效率水平仍然不高，2009—2015年平均值为0.531，跨境资金流出对经济增长的作用仍显有限。

2012年后，跨境资金流出的配置效率和规模效率出现分化。一方面，跨境资金流出规模效率逐步提高，表明流出规模的扩张对经济增长的作用正在增强，但2015年出现下滑。另一方面，配置效率却出现下降。尽管2015年出现回升，但其持续性具有不确定性，因此，资金流出配置问题仍不容忽视。

跨境资金流入与流出效率的比较

比较跨境资金流入与流出对经济增长的效率发现，二者既具有一定的趋同性也具有差异性。从趋同性看，跨境资金流入和流出对经济增长的配置效率走势基本一致，均于2012年同步达到近七年次高点后出现回落，表明近年来跨境资金的配置问题表现突出。尽管2015年再度回升，但其持续性和稳定性有待考察。从平均水平看，跨境资金流入的配置效率略高于流出，显示我国跨境资金流出的配置效率更有待调整。从差异性看，二者对经济增长的规模效率走势出现分化，特别是2012年开始，跨境资金流入的规模效率出现下滑，而流出的规模效率显著提升，且明显高于前者。尽管2015年流出规模效率大幅回落，但其相对优势仍比较明显（见图1）。

图1  2009—2015年跨境资金流入与流出对经济增长效率比较

跨境资金各项投入指标的松弛度及利用率

DEA模型中松弛度的经济学意义为，在当前产出水平下，调整多少实际投入量可以使效率达到有效（即效率为1）。松弛度为正，则证明投入冗余，应减少投入；松弛度为负，即投入不足，需增加投入。利用率指标则用来衡量效率最大化情况下投入的有效程度，表现为目标投入量与实际投入量间的比值。利用率越高，则投入的有效程度越高。

跨境资金流入各指标松弛度及利用率

计算得知，2009—2015年，我国跨境资金流入普遍存在冗余。以2015年为例。在保证经济现有增速的前提下，该年的货物贸易、服务贸易、收益、经常转移、直接投资、证券投资和其他投资流入均存在资金冗余，分别为657.0亿、111.6亿、27.7亿、20.3亿、205.2亿、69.1亿和60.0亿美元。这部分资金，反映了上述跨境资金流入中的虚数，也就是“热钱”等投机资金和异常资金的流入情况。这是其他方法所难以发现的。

分析显示，货物贸易资金冗余流入量在持续扩大后，2015年略有回落，但对经济增长的利用率仅为60.7%。其他投资和收益类资金冗余流入量持续扩大且无缓和迹象，2015年，二者冗余资金分别为27.7亿美元和60.0亿美元，均位于近六年高点；利用率则分别位于62.5%和54.1%的相对低点。证券投资流入冗余量在触及2013年低点后，回升至2015年的69.1亿美元的近六年高点，利用率位于65.2%的较低水平。而服务贸易和直接投资跨境流入的冗余量于2013年开始出现回落，2015年分别降至111.6亿美元和205.2亿美元，且利用率水平总体较高，2015年分别升至91.4%和86.9%。可见，在跨境资金流入主要指标中，货物贸易对经济增长的有效程度持续下降