中资企业出海东盟的汇率风险管理探讨

作为全球经济增长最快的区域之一,东南亚国家联盟（以下简称东盟）已成为中国重要的经贸合作伙伴。在《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）、“中国—东盟自贸区3.0版”等合作框架下,中国与东盟逐步形成了“产业链共筑、市场共拓、风险共担”的互利共赢模式。然而,东盟国家由于1997年亚洲金融危机遭受重创的记忆以及经济结构、政治局势问题等原因,大多存在外汇管制且本币汇率波动较大,加大了中资企业汇率风险管理难度,企业需结合自身业务布局,动态跟踪政策与市场变化、灵活运用金融工具,方能在区域经贸浪潮中行稳致远,筑牢发展根基。

东盟国家经济金融概况

经济概况。东盟各国经济结构差异较大,中资企业进入东盟市场面临的政治经济条件、自然禀赋等存在较大不同。按经济增长速度来划分,东盟十国可以分成三组：第一组是高增长组,包括柬埔寨、越南、菲律宾、印尼、马来西亚,这类国家的经济发展主要得益于外部投资拉动、产业结构优化与升级、数字经济推动以及区域合作加强。第二组是中速组,包括泰国、文莱、老挝,这类国家受制于经济结构、人口等因素,经济发展速度落后于高增长组。第三组是低速组,包括新加坡和缅甸,前者主要是经济绝对体量较大,基数效应拉低经济增速,后者主要受政治动荡和外部制裁拖累。此外,如按产业结构划分,东盟各国的差异也较为明显。新加坡、泰国等是服务业驱动,越南和印尼制造业占比较高,马来西亚、菲律宾大宗商品资源丰富,柬埔寨、老挝仍以农业为主,文莱则高度依赖石油和天然气产业。

金融市场概况。为加强中国与东盟之间以及东盟成员国之间的经贸联接,相关国家央行等金融监管机构已做出协同安排。一是区域支付系统互联。东盟通过区域支付互联互通（RPC）和本地货币结算（LCS）两大机制,初步构建起跨境资金流动的基础设施网络。在LCS框架下,泰铢—印尼卢比、马来西亚林吉特—新加坡元等货币对直接交易规模达3.2亿美元/日。中国与东盟合作建设的“数字人民币—东盟央行数字货币桥”项目,通过区块链技术实现多币种实时兑换。二是清迈倡议多边化。1997年亚洲金融危机后,东盟十国和中日韩共同签署“清迈倡议”,旨在解决本区域短期流动性困难,弥补现有国际金融安排的不足。截至2024年年底,清迈倡议的资金池规模已从最初的800亿美元扩容至2400亿美元,对区域金融市场稳定起到重要支撑作用。三是金融基础设施建设。人民币跨境支付系统（CIPS）现已覆盖东盟10国,2024年处理东盟业务量达4.8万亿元；跨境支付合作不断深化,例如支付宝与柬埔寨Bakong系统实现互认,2024年跨境二维码支付交易额同比增长210%；此外,东盟监管还推动建立统一的尽职调查（KYC）数据库,实现黑名单实时共享。

从泰铢和林吉特看东盟货币避险

如按资金流动的自由性对东盟国家的货币进行分类,大致可分为四个梯队：第一梯队是新加坡元,实行较高程度的可自由兑换。第二梯队是泰铢和文莱元,实施有限程度内的可自由兑换。第三梯队是马来西亚林吉特、印尼卢比、越南盾、菲律宾比索,实施较为严格的外汇管制。第四梯队是柬埔寨瑞尔、老挝基普、缅币,实施极其严格的外汇管制,资金几乎难以跨境流动。整体看,除新加坡外,泰国和马来西亚是目前东盟投资潜力较大的两个国家,也是不少中资企业所青睐的投资目的地。鉴于此,以下重点分析泰铢和马来西亚林吉特的汇率制度安排和避险策略。

泰铢

外汇制度安排。东南亚货币大部分是管制货币,泰铢是少见的可自由兑换货币,境内外主体均可参与泰铢即期、远期市场。为遏制恶意做空泰铢投机和热钱快速流入、降低非居民持有泰铢规模,泰国央行从1990年起规定非居民泰铢账户（NRBA）单日余额不得超过3亿泰铢,但制度缺陷以及过早开放资本账户,使得泰国仍然在1997年的亚洲金融危机中被狙击。2006年开始,泰国央行强化限额执行、要求NRBA账户超额交易需提供贸易/投资背景；2013年推出非居民合格公司计划,符合条件企业可豁免限额；2021年后明确非居民泰铢账户和非居民证券账户分离制度,禁止账户间转账,强化反洗钱审核。同时,泰国央行通过即期外汇买卖等各种工具高频率干预泰铢汇率,维护泰铢汇率稳定。

从亚洲金融危机后的泰铢汇率走势和泰国跨境资金流动看,泰国央行的外汇管制措施较为成功。近10年,美元对泰铢的波动区间为29.7—37.8,最大振幅接近30%,整体较为平稳,2025年美元对泰铢的日均波动率仅有0.7%。2025年4月,当美国对全球征收“对等关税”造成市场恐慌性卖出泰铢时,泰国央行买入等值120亿美元泰铢稳定汇率,取得较好效果。

外汇市场走势。泰国是出口导向经济体,长期以来,不论是为促进制造业还是旅游业,泰国央行都有动力维持泰铢温和贬值,以提振出口竞争力。泰国是典型的第三产业占比高,工业次之的国家,其中以旅游业为支柱的服务业是泰国的第一大产业,在泰国国内生产总值（GDP）中的占比高达44%。但对旅游业的高度依赖也使泰国经济和泰铢汇率易受到全球经济发展周期的影响。

2020年新冠疫情暴发后,泰国旅游业收入锐减,对泰国经济造成重创。2022年美联储快速加息到5.50%,而同期包括泰国在内的东南亚国家通胀温和,泰国基准利率最高仅2.5%,泰铢与美元利差倒挂维持在300个点以上,令泰铢汇率承压。此外,2022年乌克兰危机后,全球能源价格暴涨,在高能源价格和高利差的双重影响下,泰铢对美元下跌近30%。2024年,泰铢对美元升值迅速,主要原因在于,泰国黄金交易中心是亚洲最大交易中心,而泰国黄金交易以泰铢为主,导致泰铢和黄金价格之间产生了正向关联性,这种关联性在2024年黄金价格暴涨期间被强化,泰铢与黄金价格的相关性从0.4变为0.7,推动泰铢在2024年对美元上涨。同时,2024年美国开始进入降息周期,美元指数全年下跌近8%,受此影响,美元