美元或将延续偏弱走势

特朗普第二任期以来,全球外汇市场经历剧烈震荡,市场主线和交易热点快速切换,美元指数波动显著加剧,2025年上半年,美元指数下跌超10%,创1973年以来同期最差表现。7月,美元指数短线反弹,一度逼近100关键位,但在8月非农数据爆雷后回调,其后在100以下维持震荡。综合来看,在美国经济增长放缓、美联储独立性危机、关税对通胀压力阴影未散等因素推动下,美元指数缺乏持续上涨动能,或将继续呈现高度的“数据敏感型”特征,在市场降息预期变化间反复切换。

美元指数短期反弹后再度回落

2025年初,美元指数延续2024年强势表现,市场围绕特朗普竞选时期的政治主张开展“特朗普交易”,美元指数一度突破110高位。然而,随着特朗普正式就职,一系列激进且充满不确定性的政策举措使得市场对美国经济增长前景的预期转向负面,美元强势地位开始动摇。4月初,特朗普政府超预期宣布实施全面“对等关税”,进一步推动美元指数破位下行,直到4月22日中美关税传出缓和消息才有所企稳。此外,特朗普屡屡公开抨击鲍威尔,美联储独立性面临空前政治压力。《大而美法案》进一步加剧市场对美国财政可持续性的担忧。上半年美元指数总体跌幅达到10.8%,为1973年以来最差半年表现。进入7月,美元指数在多重因素推动下迎来一波涨势,接连收复97、98等关口。期间尽管有所回调,总体依然保持较为强劲的上行势头。特别是7月下旬,美元指数多次出现单个交易日大涨逾1%的情况,市场买盘强劲。截至7月31日,美元指数已经逼近100关键位,当月涨幅超过3%,录得年内首次月度上涨。

进入2025年8月,受非农就业等重要经济数据爆雷的影响,美元指数反弹中断、再度回落。数据显示,美国7月就业增长大幅放缓,非农就业岗位仅增加7.3万个,远低于市场预期。雪上加霜的是,5月、6月非农新增就业人数遭遇大幅下修,其中5月非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人；6月非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人。修正后,5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。非农数据公布后,美元指数大幅下挫,打破7月以来反弹趋势,从100急转直下跌至98.6附近。随后,美国又陆续发布消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）等数据,显示关税继续温和推升物价,服务和劳动力成本齐升。从市场反应来看,通胀数据并未显著扭转美元指数偏弱运行状态,美元指数总体上在97.5—99区间呈现震荡行情。

下半年以来美元指数波动的原因及后市展望

7月美元指数短线反弹的支撑因素

一是市场认为美国经济总体仍具韧性。尽管“美国经济可能出现衰退”的悲观情绪持续蔓延,不过从7月公布的部分“硬数据”来看,美国经济总体仍然具有一定韧性,对美元指数形成支撑。消费方面,6月核心零售环比增长0.5%,超出市场预期,显示消费仍有动能。就业方面,6月美国非农就业人口新增14.7万人,高于预期的10.6万人；失业率则从5月的4.2%降至4.1%,低于预期的4.3%。4月和5月非农就业数据合计上修1.6万人。7月12日当周初请失业金人数为22.1万人,低于预期的23.5万人。7月小非农就业人数增加10.4万,较前值-3.3万有所回升,服务相关行业的招聘活动活跃。美国二季度国内生产总值（GDP）季环比折年增速初值从2025年一季度的-0.5%大幅回升至3.0%,进口下降是增速改善的主要原因,关税逐步落地导致“抢进口”效应明显消退,压低美国贸易逆差。

二是资金出现回流美国迹象。2—4月,美元资产多次遭遇股债汇“三杀”局面,“去美元化”叙事下跨境资本在全球范围再配置,美国罕见出现资本净流出状况。5月以来,随着全球贸易紧张局势有所缓和,美国金融市场形势反转,美股收复失地并震荡走高,国际资本出现回流迹象,助力美元指数止跌企稳。从美国财政部发布的国际资本流动报告（TIC）数据看,国际资本从4月净流出146亿美元,转向5月净流入3111亿美元,单月净流入规模为史上第三,包括净买入美国中长期国债1463亿美元,以及净买入美国公司股票1143亿美元。其中,私人外资作为美国国际资本流动的主力军,当月净流入3332亿美元,环比增加3304亿美元,市场信心修复。

三是贸易谈判前景趋于明朗。进入7月,美国和主要经济体的关税政策逐渐明朗,美日、美欧先后宣布达成贸易协议。具体来看,美国将对日本、欧盟输美汽车等商品征收15%关税,钢铁和铝制品关税维持50%税率。日本承诺向美国新增投资5500亿美元,并扩大市场开放,增加进口美国大米、飞机等商品。欧盟取消原定930亿欧元的报复性关税计划,承诺向美国新增投资6000亿美元,并在未来三年额外购买7500亿美元的美国能源,还将大规模购买美国军事装备。此前,特朗普威胁要对日本征收25%关税,对欧盟征收30%关税,如今落定为15%,暂时消除了贸易冲突升级的不确定性。不过,考虑到日本、欧盟给予美国几乎零关税待遇以及承诺大量让步,上述贸易协议显然是极不对等的。特朗普“交易的艺术”在两大盟友身上屡屡奏效,取得了明显有利于美国的结果,短期内利好美国扩大出口、外资流入和通胀控制。此外,7月28日—29日,中美两国第三轮经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩举行,双方同意将原定于8月12日到期的暂停加征关税措施延长90天,避免贸易摩擦短期激化,市场对后续中美贸易谈判保持平稳预期。

四是美联储议息会议偏鹰派。在特朗普及其党羽不断施压下,美联储依然选择恪守独立性,在7月议息会议上以9票赞成、2票反对的投票结果,宣布保持联邦基金利率水平维持在4.25%—4