也谈“存款搬家”

以银行定期存款方式形成的数十万亿规模的居民财富在2026年陆续到期，考虑存款利率下降至低位和资本市场日趋活跃的现实，有研究认为会有一定规模的到期存款“搬家”去购买股票、债券、基金、保险等金融产品。银行存款是否会“搬家”，搬多少，搬到哪里去，有许多不同观点。本质上，这是中国居民部门资产选择特别是金融资产选择的问题。

中国社科院国家资产负债表研究中心负责编制中国非金融企业部门资产负债表，根据国民经济核算体系的原则，中国居民部门的金融资产主要包括：通货和存款、债券、股票和股权、证券投资基金份额（包括银行理财产品）、保险（社会保险和商业保险）五大类，2022年末占比分别为50.2%、8.8%、19.5%、11.7%和9.8%。换言之，如果不考虑居民部门的银行存款选择购买房地产或者黄金等实物资产，也不考虑偿还银行贷款等负债行为变化，存款到期后“搬家”无非是在继续持有存款还是持有其他大类金融资产之间进行选择。存款如何“搬家”，是居民部门根据自身情况综合考虑各金融资产的风险性、收益性和流动性之后的选择结果。

过去研究中国居民部门金融资产结构的一个习惯做法是参考国际经验。比如有研究认为，截至2024年，美国居民部门金融资产结构为：货币和存款占比11.2%，债券占比4.5%，股票和投资基金份额占比55.3%，保险和养老金占比27.8%，其他金融资产占比1.2%。同时，据此推测中国居民部门会像美国居民部门一样大幅减少持有银行存款，显著增持股票和证券投资基金。但实际上，英国、日本、韩国和德国等发达国家居民持有现金和存款的比例均在30%以上，其中日韩比例在50%左右。同时，美国居民持有的股票和基金规模超过50%，明显高于其他国家的水平。这提醒研究者，美国居民部门的金融资产结构属于“例外”，与美国的法律渊源、金融结构、全球金融中心地位以及美元的全球中心货币地位密切相关。反观中国居民